楊衞隆 淺談利率 2015年05月01日

最近，很多人談論聯儲局是否在六月加息。事實上，利率應該是市場決定，不是由聯儲局決定，所以聯儲局決定的利率只是參考利率。表面上，量寬QE是政府發鈔填補赤字，增加市場上的貨幣供應，壓低利率鼓勵借貸，推動通脹和經濟發展。這是非常天真的想法，聯儲局推出三輪QE是配合奧巴馬的揮霍，過去6年的8萬億美元財政赤字不可能發債填補，只能發鈔。換句話來說，QE是龐大財政赤字的必然後果。低利率政策也是無可避免，因為大量發債，如果債息高，支付的國債利息會很高。請想像一下，美國一年的稅收只有約3萬億美元，奧巴馬上任時，國債略低於10萬億美元，現在是高於18萬億美元。美國的GDP只有約15萬億美元。美國QE，日本也QE，歐洲亦QE，幾乎全球可以QE的經濟體系都QE。借貸不斷膨脹，全球信貸市場已經發展至230萬億美元的規模，是全球GDP的3倍以上。債市規模太大，債息太低，債價太高，只要債市稍有風吹草動，龐大的債市虧損會推垮全球經濟。
債市有大量新債供應，利率低過通脹，負利率對投資者缺乏吸引力。債息還在低位，原因是市場利率被全球各國的貨幣政策扭曲。任何扭曲市場價值的事情都是無法持久。例如盲目推高樓價，到了樓價摸頂，不能再升上去，樓價自然要回落。那麼，債息甚麼時候上升?
債息上升是必然發生，銀行濫發信貸，只是債務違約，包括削債和債務重組。例如希臘削債7成半，現在希臘的3年國債利率超過23厘。中國的佳兆業和保定天威等違約事件如果連續發生的話，投資者對債市的信心就會崩潰。信用評級機構調低主權和企業評級也會推高債息。例如日本被評級機構調低主權信貸評級，日本國債利率必然因此上升。當然，日本的超龐大規模QE仍然在扭曲市場。從現在的市場情況看，市場利率將會上升。
根據過往的經驗，濫發貨幣的最初階段是信貸增加，資產價值上升，工資沒有跟著上升。這樣的情況可以維持一段很長時間，也可以是一瞬間的事情。當人們對貨幣失去信心，經濟就會崩潰。每次濫發貨幣引起超級通脹都是通脹加劇引發市場利率突然暴升。當市場利率和通脹都暴升的時候，政府就算抽緊貨幣供應也無法壓低通脹。超級通脹通常是突然出現，而且無法控制。對付超級通脹，一定要防範於未燃，即是在通脹未急升的時候緩慢加息，讓市場利息軟著陸。
記著，利率是由市場決定，不是由聯儲局決定。如果市場利率與聯儲局的參考利率(即是聯邦基金利率)有很大差距，那就是貨幣系統崩潰，很大機會爆發超級通脹。這就是聯儲局計劃加息的主要原因。