曾淵滄專欄 四叔將仿傚超人？ 2015年09月10日

上周末，中國兩個財經官員，財政部部長樓繼偉及人行行長周小川一齊唱好股市，可惜，星期一中國股市依然大跌，星期二則先跌後回升，沒想到中國股市在星期二先跌後回升的結果，是帶動美股大幅上升，而且，來自美國的評論都說星期二美股的上升，是受到中國股市上升所帶動，嘩！中國股市竟然能夠帶動美國股市？星期二美股急升，又輪到昨日亞洲股市大升，日經指數上升7.71%，真的很少會見到藍籌股指數能一天上升7.71%，中國股市也繼續升，滬綜指升2.29%，但是仍比不上香港恒指的4.1%升幅。咦！大家又忘記了美國於本月16日及17日的議息會議了？

長建電能股東勿急沽貨
長江基建（1038）與電能（006）合併，昨日也有不少人趁好消息沽貨，導致其股價的升幅，只比恒指好一點點，沒有特別動人的反應。吸收了多個月前長實與和黃合併的經驗，真正合併後股價的表現，會比合併消息公佈後的那一陣子好。因此，目前手上持有長江基建或電能股票的人，千萬不好急着賣掉。我更留意到昨日恒地（012）的表現非常好，李兆基眼看李嘉誠變戲法，一聲重組可以讓身家大幅增加，或許也很想在自己控制的股票裏，尋求變戲法的機會。
大家不要輕視長江生命科技（775）及TOM（2383）這兩隻由創業板變出來的股，今日中國政府正在進行醫療系統的大改革，長江生命科技有條件變成一個龐大的醫療集團，擁有醫院、開發藥品，TOM也有條件變成一家巨大的物流公司。李嘉誠的魔術還未變完呢！

陸羽仁 金融High Tea 偷步也趁早 2015年09月10日

　　港股跟隨環球股市步伐，持續報復式反彈，昨日大升872點，向空軍大反擊，而且仲係大股領航，中環茶友話，升勢好「健康」吓，因為只見大股升，炒股唔係點升，四大國有銀行大升5至7%，中小股只係升2、3%。

　　呢次回升，唔多唔少有跟全球股市沽得太多炒反彈的味道，所以首先係沽空得多的股份要回補，其次係好友偷步炒美國議息結果。炒股之道，唔驚好消息、唔驚壞消息，最驚唔明朗。美國就快議息，無論加唔加息，都會有個結果，屆時至少有一段短暫穩定期，等個市作出反應，現在全球熱錢充斥，早前環球股市插得深，人人都想偷步博一轉反彈，如果等佢有結果先郁手，肯定會慢咗，結果就大家鬥偷步。?家聯儲局興放氣球測水溫，隨時開會前一兩日已有風聲，連聯儲局都咁搞，你話炒友點可以慢，所以話呢次爆升有偷步味道都唔奇。

　　阿爺搞到升勢幾「健康」

　　港股兩日回升千幾點，後市如何，陸羽仁唔會見好唱好，一個好大嘅因素係美息去向未定。早前大跌其一係跌內地人仔貶值，其二係跌美息，但人仔貶值第一波應該止咗血，第二波可能要到明年才再玩，所以短期計內地因素見咗個小底。大市穩咗一半，另一半睇美息。

　　但美息加好抑或唔加好，可以有唔同睇法，部份商界大孖沙?家反而覺得，長痛不如短痛，如果今次美國加咗息仲好，因為美國?家情況，根本頂唔到高息，早啲加咗，今年最多再加一次，等美息慢慢去番正常少少水平，反而商業環境無咁不明朗，好過?家成日窒窒吓。但股神巴菲特似唔係咁同意加息，認為歐洲息低，美國未諗清楚未來係點時，不宜太急行動。我只從炒股角度出發，若然環球股市在聯儲局加息前已大力反彈，咁你偷步炒利息唔加就要手快，否則到聯儲局議息後，若然消息唔係咁好，小心個市會回。不過以短期而言，大市應該還是會反覆向上。

　　中港股市連續兩日急彈就夾死淡倉，專升大股亦有夾倉或平空倉的味道。在上海國資改革、3D打印、國產軟件板塊的帶領下，滬指漲幅一度達2.7%，隨後漲幅稍為收窄，上證指數重上3200關收市，全日收報3243點，升72點；深成指數收報10620點，升299點。

　　港股彈幅都唔失禮，大市一度狂升逾九百點，觸及二十天線(22167)，尾市升勢略收斂。恒生指數收報22131點，再急彈872點或4.1%；國企指數收報9975點，升496點或5.23%，成交金額由昨日的827億元，增加至1154億元。呢次反彈大股升得多過二、三線，二、三線又多過炒股，升勢咁「健康」，炒開中小股的散戶固然大歎升市受惠不多，亦可能顯示大市仍然熱度不足，無人炒股。

　　長和系最搶鏡

　　藍籌股最搶眼當然係長和系。長建(1038)提出合併電能(006)，日前話佢會合併的瑞信發表研究報告指，方案對長建是有利，因最近資產負債表比較緊張，與電能合併後，將可壯大資產負債表，未來投資可更靈活。不過，對於電能股東，瑞信認為因收購價並沒有一個可觀溢價，同時因公司手持大量現金，預期股東會更期待一個更大額的特別股息。瑞信又話，目前合併方案正待股東批准，不過即使不通過，長建因其過去併購增長，故仍為行業首選。不過，睇番長江同和黃合併，股東都會考慮到若然合併不成，股價會回調，所以係咪會咁易否決方案呢？

　　花旗就發表報告，指交易完成後，長和持有長江基建股權由75.67%降至49.19%，長建向股東派5元特別息，料長和可獲股息達95億元。預期長和獲得股息後，該股淨負價率會進一步下降，估計集團會整合歐洲電訊業市場，但集團未來挑戰包括匯率及油價變動，花旗維持長和「買入」評級。

　　由於市場對合併反應不俗，加上撞正升市，長和系股價造好，長建收報69.5元，升逾4%；電能實業(006)則升6%，造71.55元；長和(001)勁彈6%，報109.9元，是表現最佳藍籌股；長實地產(1113)漲2.7%，報56.5元。

C觀點 施永青 悲劇從美麗的願景開始 2015年09月10日

一名年僅三歲的敘利亞難民，伏屍土耳其沙灘的照片，引起了世人對敘利亞難民問題的關注。

為人父母的為甚麼會選擇帶著這麼年幼的孩子，乘搭不法的小船去跨越大海呢？難道他們不知道這會是多麼危險的嗎？

然而，他渴望讓他的孩子過安穩的生活，可以接受良好的教育，可以有一個可以寄望的將來；而他的家鄉卻已戰火瀰漫，留下來一樣要為死亡擔驚受怕，且完全看不到前景。所以他才會被遠方一個陌生地方的生活所吸引，為一個美麗的願景而不惜帶著妻兒去冒風險。

在敘利亞，要被迫作出這樣選擇的可不只他一個人。據聯合國的統計，為逃避戰火而離開家園的敘利亞難民已超過四百萬人，妻離子散的悲劇每天都在發生。究竟是甚麼原因敘利亞會弄成這個樣子？

敘利亞內戰，可謂是茉莉花革命的餘波。隨著民主思潮的傳播，阿拉伯地區人民的人權意識大大提升。他們對長期掌控權力的獨裁政權愈來愈無法忍受，紛紛起來革命。在西方勢力的支持下，這些獨裁政權相繼倒台，包括突尼斯的本．阿里，埃及的穆巴拉克，以及利比亞的卡達菲。事件對敘利亞的青年帶來很大的鼓舞作用，認為推翻巴沙爾的時機已經到來。敘利亞的反巴沙爾勢力，亦乘機利用這股思潮，發動反巴沙爾的內戰，企圖奪取政權。

西方國家起初全力支持反巴沙爾力量，但很快發現情況遠比他們估計中複雜。反巴沙爾的組織中，原來有很多都是反西方的伊斯蘭教組織，若是讓反對派上場，可能對西方造成更大的禍害。事實上，現時西方視為心腹大患的伊斯蘭國，就是藉敘利亞內戰壯大起來的。

再者，利比亞的情況西方已經失控，而埃及的情況亦非盡如西方之意。在西方，已有人開始懷疑推翻卡達菲與穆巴拉克是否明智；西方於是減弱了對敘利亞反對派的支援。近期，即使是西方傳媒，也減少了對巴沙爾違反人權的報道，沒有人再理會政府軍是否再有使用化學武器了。傳媒報道得更多的是伊斯蘭國如何破壞羅馬古蹟。

現時，政府軍與反對派互有攻守，內戰看來還會反覆持續，一場涉及數以百萬人的人道大災難正不斷擴散。最初有份挑起事端的西方政府，現在都不願負起善後的責任。這本來是最需要國際警察的時候，但美國已把注意力移去亞洲，重點要監察中國是否違反國際人權公約，敘利亞難民只好自生自滅了。

敘利亞的年輕人，當初為了民主、自由、人權等普世價值作出了無私的奉獻，有人甚至為此而自焚犧牲。但革命爆發後，他們已沒有角色，亦無能為力。現實世界遠比他們想像中複雜與殘酷。他們若是不想當炮灰，就只能做難民。他們是否有思考過，為何當初美好的願景換來的竟是一幕幕的人間悲劇？

巴士的報 盧永雄 民主制難在中東生根 2015年09月09日

在中東難民湧向歐洲的浪潮中，我們看到多個中東國家經過「阿拉伯之春」的革命洗禮，就如打開了潘多拉寶盒一樣，精靈飛出寶盒後，再也收不回去。革命之後，沒有帶來穩定的民主制，只帶了內戰或新的獨裁，大量難民為了逃避戰火而湧向歐洲。

我在大學時代已開始研究民主政制的問題，如何可以令民主制度生根，民主制如何保持穩定，怎樣可以兼顧民主與發展。這些題不容易回答。80年代末蘇聯鐵幕解體，一度引來民主制度全勝的喜悅，但30多年後發現並非如此。一方面仍沒有很多東歐國家既有民主亦有良好發展。另一方面美國失去蘇聯這個敵人後，不再支持一些反蘇的伊斯蘭力量，那些力量卻異變成反美的極端宗教組織，拉登的阿蓋達組織就是一個典型。

2003年美國攻打伊拉克、狙擊總統候賽因。2010年開始的「阿拉伯之春」，中東多國爆發革命，同樣使人誤會中東國家會由專制走向民主，怎知同樣令人大失所望，差不多全部搞革命的中東國家都是走回專制或走向內戰。這一切都說明，民主制度並不是自自然然會發生，它更像一盤在歐美裁種的溫室小花，移稙他國時很易枯萎。

微觀地看，好像伊拉克、敘利亞這些多民族、多教派國家，原來的專制政權壓制了種族和宗派衝突，革命後壓制一消失，各種勢力就大打出手，矛盾無法調和。現任敘利亞總統巴沙爾‧阿薩德的爸爸哈菲茲‧阿薩德，在1970年過軍事政變上台，執政30年，再傳位給他兒子巴沙爾‧阿薩德。阿薩德家族屬於伊斯蘭教什葉派一個分支阿拉維派教徒，伊斯蘭教徒佔敘利亞人口的87%，其中遜尼派佔74%，什葉派佔13%，當中的阿拉維派僅佔敘利亞總人口的6%。

敘利亞過去是法屬佔領地，法國過去扶植屬阿拉維派的阿薩德家族上台，就因為他們只佔人口的少數，利用敘利亞內部的教派族群衝突，讓敘利亞無法團結推翻法國的殖民勢力（你看國際政治有多毒辣）。如今搞革命打散了總統阿薩德的勢力，遜尼派、少數民族庫爾德族，自然四方割據。而要在伊拉克和敘利亞建國的伊斯蘭國(IS)，就是遜尼派的極端原教旨主義者，在敘利亞這個遜尼派人口佔74%的國家，自然佔盡優勢。

伊斯蘭國的宣傳工夫一點也不含糊，還會如大企業一樣，做出年報來向支持者交待。圖為它們2012年年報封面。

伊拉克的族群分佈差不多是敘利亞倒轉，伊斯蘭什葉派人口約佔51%、遜尼佔42%，庫爾德族只佔少數。原伊拉克總統候賽因（Saddam Hussein）同屬少數派政府，屬人數略少的遜尼派。2003年美國打入伊拉克，支持什葉派的al-Maliki，成為伊拉克新總理，以扭轉過去少數派遜尼派執政的情況。但新政府只是在美國扶植下起家，相當貪腐，完全經不起伊斯蘭國的衝擊。說到底遜尼派亦佔伊拉克人口的42%，屬遜尼派的伊斯蘭國亦有相當市場。

伊斯蘭國會在年報中列出它們在過去一年的業績，包括多少次炸彈襲擊、暗殺、逼擊炮襲擊等。

充滿西方味道的民主政制，本來已難在中東政教合一的世界生根。就以伊朗過去親西方的巴列維王朝為例，最後就被教長高美尼領導的力量推翻。再加上不同國家內族群分立的情況有異，族群磨擦的情況有時甚於民族矛盾，更加不是透過多數決定的選舉制度可以調和。

當我們仍然覺得伊斯蘭國是一個恐怖組織時，可能未有細思，他們的遜尼派極端教義，可能對遜尼派的族群甚為吸引。當美國追殺候賽因，試圖推翻阿薩德時，有沒有想過，西方的民主政體，可能不是當地人的選擇呢？

曾淵滄教路 樓市十四年一周期 歷史會否重演 2015年09月09日

目前的樓價，是從二○○三年開始上漲，期間有在二○○八年金融海嘯時短期調整，有在二○一三年帶來的一年調整，但是調整幅度不大，從二○○三年至今，樓價上升期已經12年，也許是巧合，也許不是巧合，過去兩次樓市的大周期，樓價上升期都是14年，上一次的上升期是一九八三年至一九九七年，共14年，再上一次的上升期是一九六七年至一九八一年，也是14年，更早的周期我已經沒有印象。

樓市自○三年起連升十二年，以往樓市上升周期剛好有十四年，未知今次是否也一樣。

當然，從嚴格的科學角度來看，只發生兩次的事不代表第三次一定會準確，不過，樓價上升期長達14年倒是有一定的理由支持的，不一定是巧合。支持的理由就是房屋的供應由無至有時間很長，當樓價跌至所有的人都失去信心時候，有多少個地產商還有膽量買地？還會補地價將農地轉為住宅地？在樓價跌至很慘的時候，連政府也會停止賣地，政府的城市規劃部門會重新規劃未來的住宅需求，還記得數年前香港城市規劃委員會不中斷地降低香港建築物的高度，不讓高過山脊線，降低建築物的密度，說要保持通風，不許建屏風樓……為什麼？最基本的原因就是那個年代樓價低迷，減少房屋供應又環保又可托樓價。

不過，樓價往往是在最壞的情況出現之後緩慢地回升，二○○三年如此，一九八三年如此，一九六七年也如此，二○○三年最壞的情況是沙士，一九八三年是中英談判失敗，香港前途茫茫，一九六七年則是香港暴動，開始的幾年，樓價升勢緩慢，不過數年之後，信心開始復甦，再加上長時間的土地供應短缺，樓價開始快速上升，那時候，地產商才開始加快補地價，同時政府也開始改變土地供應的步伐，但是，土地供應從開始尋找土地到房屋建成，又需要好幾年，二○○三年樓價從低回升，至二○○九年全球量化寬鬆，股市高漲時人們才開始感覺到住宅供不應求，一九八三年的情況也類似，當時樓價由最低處緩慢回升，再升到一九八七年大股災時短暫回跌，一九九○年的移民潮之後，樓價於一九九一年開始快速回升，而一九六七年的暴動後，樓價也在局勢穩定後逐步回升，至一九七三年股市大漲，樓價自然也跌著加速上升。

一九六七年至今接近50年，可惜50年裏樓市只有三次超級低價的機會，我們的一生裏有多少次這樣的機會，也因此樓市的周期特別長，沒有多少人有耐心等待下一個低潮，當然，自住樓房也不一定要等最低潮。

品中資 羅國森 內銀股只有阿爺才撐！ 2015年09月09日

《品中資》近期港股簡直疲不能興。以昨日（７日）為例，本來股市在人行行長周小川對外
宣稱，內地Ａ股的調整已經大致到位，以及中證監正研究「熔斷機制」（在股票交易中，當價格
波幅觸及規定的水平時，交易會暫停一段時間的機制）等「護市」措施支持下，即使開市不久便
急升（準確來說是先低開百多點，但很快便轉跌為升），但最終仍然是跌市收場，收市時再跌
２５７點，報２０５８３點，更是連續第四日下跌。
　　平心而論，這一波跌浪，任何板塊都不能倖免；而且，大部分股票都已經打回原形，即是回
到４月初港股急升前的水平。但當中內銀板塊的表現，總是令人感到特別差。
　　尤記得４月初當股市急升時，已經長時間陷入低潮的內銀股也隨著發難，令人以為內銀股可
以擺脫頹勢，從此一帆風順。當中四大內銀股，包括工商銀行（０１３９８）、建設銀行
（００９３９）、中國銀行（０３９８８）和農業銀行（０１２８８）也帶頭急升。股市大升當
日，四大內銀股的單日升幅都超過半成，一直是最弱的中國銀行，更單日急升８﹒６％，令人眼
前一亮。

＊大部分內銀股持續尋底＊

　　誰不知，自從７月份開始的Ａ股跌市以來，內銀股的股價竟然再次一沉不起。我整理了１３
隻在港上市內銀股這段日子的股價表現，發覺絕大部分的股價都在這幾天創了近期新低，又或者
是不斷創新低。換句話說，內銀股的跌勢仍然持續。
　　４月份開始的急升，曾經令到所有內銀股的股價都升回招股價之上，即俗稱的浮上水面，連
最弱的徽商銀行（０３６９８）和哈爾濱銀行（０６１３８）也基本上浮上招股價之上。
　　但經過這兩個月下跌，又變成有５隻內銀股跌穿招股價（以昨日收市價計），包括中信銀行
（００９９８）、重慶農村商業銀行（０３６１８，下稱重農行）、重慶銀行（０１９６３）、
光大銀行（０６８１８）和哈爾濱銀行，而徽商銀行也僅僅守著招股價。另外，民生銀行經過兩
次十送二紅股後，招股價理論上調整至６﹒７２元左右，跟昨日的收市價其實相差無幾！
　　上文提到，大部分內銀股的股價低位都是近幾日（９月份內）所創，顯示內銀股是持續弱勢
。但另一邊廂，內銀股創近期高位的日子卻有些差異，反映資金也是分階段追捧內銀股。
　　四大內銀股當中，建設銀行的高位是５月２７日創的，其餘三大則集中於４月底創高位。其
他內銀方面，雖然主要都是４月底創高位，但也有幾隻是到了６月初才創高位的，包括交通銀行
、招商銀行和徽商銀行。

＊內銀股市盈率跌至４倍＊

　　經過這一波下跌，內銀股的估值「似乎」更吸引了，不單止出現５－６倍市盈率和５－６厘
股息的奇特現象，而是４－５倍市盈率，７－８厘股息的超奇異現象呢！
　　但為甚麼內銀股跌到如斯水平，中外資金都仍然不為所動呢？這段日子，似乎只有阿爺才對
內銀股有興趣，才出手撐內銀股。簡單一句，就是內銀股的前景似乎變得很暗淡，增長動力已經
欠奉！
　　環顧１３隻上市的內銀股，今年的中期業績中，除了重慶銀行錄到低雙位數的增長
（１０﹒３％）外，其他內銀股的增長都只有單位數，四大內銀的增長更只有０－１％左右。到
底現時所謂的４－５倍市盈率和７－８厘股息，是否只是鏡花水月，不設實際的幻想，投資者還
應該持有內銀股嗎？下次再談。

曾淵滄專欄 李嘉誠再次變魔術 2015年09月09日

數個月前，當長實與和黃合併之後，我不止一次建議大家買長建（1038）及電能（006），我認為這兩隻股合併的機會很大，一合併，就等於李嘉誠第二次表演變魔術，把長建與電能的潛在價值發揮出來，長實與和黃合併後，股價大升，相信長建與電能合併也能產生同樣的效果。
從長實與和黃合併成長和（001），再分拆出長實地產（1113）開始，標誌着李嘉誠商業王國的全面改組，今後不同業務會清楚地分開成不同的企業，李嘉誠旗下的上市公司，早期結構是一層層控制，好處是以小控大，自己不必拿出大量的錢就可以控制一個龐大的商業王國，一層層的控股，往往業務重叠，正如過去長實與和黃都在發展房地產，目前長建與電能也有大量業務重叠，管理效率會比較差，現金應用也不理想。

屈臣氏有權分拆
經過若干年之後，李嘉誠旗下企業的控股權出現變化，上一層的上市企業與下一層的上市企業合併，並不會導致自己的控股權出現危險時，合併就水到渠成，正如今日的長和與長實地產，李嘉誠都能直接控制30%以上的股權，外人無法挑戰，合併也就順理成章。
長建與電能合併後，將來不排除長和會將屈臣氏再分拆，套回現金以進一步發展，前陣子長和將部份屈臣氏股份賣給新加坡淡馬錫，不表示長和已放棄將屈臣氏分拆上市的打算，總之分分合合，不斷的變魔術。對了，大家也不要忘記李嘉誠手上還有長科（775）與TOM（2383），也在權成為魔術主角。

陸羽仁 金融High Tea 挾入口阻逃匯 2015年09月09日

　　前日內地公佈外儲急跌逾939億美元，人民幣離岸價再挫，但對中港股市無影響。港股上午跟大陸弱弱哋，下午中港兩地都急彈，港股一度爆升逾800點，尾市略回，恒生指數收報21259點，急彈675點；國企指數收報9479點，升376點，成交增至827億元，國指升4.1%，強過內地升2.9%，算是個靚仔兼似樣嘅反彈。

　　講起外儲急跌，昨日中國公佈出入口數字都有啲古怪，內地8月出口按年再跌6.1%，進口更勁減14.6%，市場分析是中國經濟下行壓力大，不過進出口跌幅應該比較接近，一般解釋係石油及商品跌價，搞到入口急跌，但我有另一個解讀。

　　大玩反彈 夾死淡倉

　　人民幣貶值後，熟知內地情況人士有個說法，話要留意進口數字，如果進入口數字不尋常上升，很可能有人報大入口數字，假借要將人民幣換成外匯找入口數，其實將錢搬離中國。不過呢啲蠱惑招阿爺可能有得出賣，上月入口數急跌14.6%咁多，不排除阿爺係大力嚴查入口，收緊水份，唔俾人借入口換匯調資走人，藉此阻止外匯儲備回落之勢，即係挾住唔俾資金輕易逃離中國。咁樣會有利貿易順差，搞到8月出番3500億美元貿易順差，已經叫做大大幫補外匯儲備數字，否則8月外儲唔止跌939億美元咁少。

　　昨日早上中國公佈出口下跌時，內地股市都插過2%，但下午中港兩地股市都彈，我覺得都係似跌得太多出現的技術反彈，一舉把淡友夾死。現時市場心態太淡，要沽貨的散戶走得七七八八，短期要再隊落去空間有限，不如玩吓反彈啦。若然急升600幾點淡倉都未死，不排除再會向上挾得高啲，所以跟沽亦有跟沽的風險。

　　但講到基本因素，內地放緩確令商品交易興旺不再。摩根大通將退出港交所(388)倫敦金屬交易所(LME)場內交易，市場擔心該行的退出對LME的公開場內交易前景造成隱憂。但港交所昨日有理無理跟大市反番4.6%，去番183.2元。

　　長建電能合併有睇頭

　　商品乏力，衝擊相信仍未見底。好似商品交易商嘉能可(805)早前停牌後宣佈集資同削債大計，目標於2016年底前將淨債務削減至200億美元數字的低位。嘉能可成班大股東都係超級炒手，佢在2011年上市，當時大家已經話大鱷上市套現，係市場見頂徵兆，結果不幸言中。嘉能可上市後股價破底，一直未好過，小股東若然死坐，變成浪比浪低，根本無逃生機會。依家佢股價係15元浮沉，同上市時接近70元高價比無咗七成半市值，前景暫時似乎仲係唔樂觀囉。

　　藍籌股最搶眼當然係電能(0006)同長江基建(1038)合併，長建仲會大派5元股息。呢個月瑞銀曾發表報告指，長建及電能合併可能性高，相信合併後企業會獲注入資產，持有較大的現金儲備用以併購。報告仲引述管理層指引表示，部署於明年動用電能的現金，市場預期有派發特別息的機會。該行估計合併後仍可釋放約10%潛在價值，將長建目標價調高至71元，結果俾佢一棍扑中。長建昨升1.8%，收66.15元。

　　手機股酷派(02369)昨早突然停牌，後來知道當中涉及與奇虎360合資公司的股權爭議，奇虎360要求行使認沽權，要求酷派以高價117億港元由奇虎360手中，收購雙方合營的奇酷的49.5%股份。

　　以酷派停牌前報價計市值為62億港元，突然遇到呢個要求，高層反應都幾激。酷派副主席蔣超即發微博宣言，指「如果你已經沒有任何的愛，你只是個充滿仇恨的畜生，那就只有讓你萬世在畜生道裏輪迴吧」，咁狀況只能講相嗌唔好口。

　　生產手機的酷派近一年動作多多，包括原大股東以溢價賣股，引入近年風頭甚勁的樂視，期望內容供應商同生產商可以無縫融合，又同奇虎合作。如今和奇虎這單爭拗唔知點收科。

C觀點 施永青 難民湧至 歐洲分歧 2015年09月09日

茉莉花革命的後遺症，是為歐洲帶來一批又一批的難民。突尼斯、埃及、利比亞的原有獨裁政府無疑已被推翻，但當地人民的生活不但沒有改善，反而活得更差，否則也不用投奔怒海，釀成不斷的人間悲劇了。

三歲難民伏屍土耳其沙灘的照片，在網上瘋傳。世人聽到幼童父親講述妻兒遇難的故事，無不感到悲傷。其實，類似的故事無日無之，只是傳媒並沒有一一報道罷了。

現實是：從北非開往意大利與希臘的難民船每日不斷，因意外而葬身怒海的人，數以千計。而歐洲公路上的貨櫃車，亦經常被發現塞滿難民；有時人數太多，整車人都窒息而死。連英法海底隧道都經常有難民企圖徒步偷渡，不時釀成交通意外，引至死傷。

近日上頭條新聞的，是大量敘利亞難民群集匈牙利，要求坐火車去德國，被匈牙利警察阻止，發生警民衝突。

本來，大部分國家都想難民離開自己國家，去別處尋求庇護；德國既然願意收留難民，匈牙利為甚麼要阻撓呢？原來，收留難民要資源，讓難民路過也要資源；匈牙利不想自己成為難民的中途站，以後都得為此而付鈔。匈牙利更擔心的是：萬一德國有一天停止接收難民，那滯留在匈牙利的難民就會變成匈牙利的永久包袱。所以匈牙利覺得，德國的收留政策害苦了它。

其實何只匈牙利對德國有異議？英國、法國、西班牙等很多國家都不認同德國的政策。因為一旦難民可以在德國落戶，將來就會變成整個歐盟的負擔。歐盟成員國的國民可以自由遷徙，在其他成員國生活及尋找工作。英國人為了避免有一天這些敘利亞人會來英國謀生，竟然寧願叫政府及早退出歐盟。

這真是諷刺。當初歐洲介入北非與中東事務時，不是以保護當地人權作旗幟的嗎？為何一涉及自己的利益，就覺得某些人是不該有遷徙自由與工作自由的呢？這不是基本人權嗎？為何要設疆界？只容某一部分人享有？

聚在匈牙利火車站外的難民，面對傳媒鏡頭大聲質問匈牙利的警察，你們沒有子女嗎？我只是想子女有個安樂窩，你們為何要阻撓我？正是「蒼蒼蒸民……殺之何咎」？

有些西方評論員認為，德國今次願意收留難民，是要為二戰期間迫害猶太人贖罪。意思好像是說，其他沒有殺害過猶太人的國家，就可以不用以收留難民的方式來贖罪。有人甚至暗示，德國收留難民是為了經濟利益，因為德國出生率低，人口老化，需要新的勞動力作補充。但德國的意見領袖，卻甚少以這個角度去利誘國民，他們都是呼籲國民，應本著人類的同情心，在自己有餘力的時候，盡責任為受苦難的人施予援手。

其實，在介入北非與中東的事務上，英國與法國遠比德國積極，現在弄出了個「大頭佛」，他們卻不願承擔善後工作，實在有點不負責任。至於始作俑者的美國，由於實在太遠了，可以不受難民困擾，竟然可以置身事外，真是天道何在？

巴士的報 盧永雄 天價背後 2015年09月08日

香港電視業真是愈打愈有趣。做收費電視的有線寛頻今年上半年蝕1.2億，虧損大增420%，nowTV業績藏在電訊盈科之內也不見得好景，王維基的香港電視已停止拍劇轉型瞓身做網購。突然話傳出內地的樂視（LeTV）以天價4億至6億美元（31.1億元至46.7億港元）投得英超球賽轉播權，47億? 電視業界只有「唔係呀嘛？！」的反應。

英超多人睇，可以幫收費電視上客，過去就有nowTV以2億美元（約15.6億港元）搶得轉播權的前科。當時nowTV剛開台，之前有線用約3億港元投得英超來播，結果「小小超」李澤楷的nowTV來個突襲，豪花15億港元搶去轉播權，令市場嘩然。但當時行內人這樣計，若將之視為買客推廣費，用15億買到100萬個客，每個客成本只是1500元，買到50萬個客也只是3000元，是一個快速打入市場的捷徑。

不過到今天傳聞樂視奪得英超的天價已不是當年nowTV的15億港元，若然最後揭盅真是47億港元，即使也搶到100萬客，每個客成本高達4700元。而且香港有線電視經過連年大戰，有線的股價都跌到殘，值不值得以這麼高的價錢去搶收費電視的客戶呢？

或許我們可以認識一下樂視老闆賈躍亭。內地福布斯雜誌7月號剛以賈躍亭為封面人物，標題是「孤膽賈躍亭：賈躍亭的樂視網是一個大而未破的泡沫，還是屬於中國創新的神話？」

很多愛在網上煲劇的朋友早已識得樂視網，但只當它是其中一個睇劇網，還可能認為它不是最多劇睇的一個網，覺得土豆網、優酷網更多片睇。但樂視網自從2010年8月在深圳創業板上市後，公司馬上三級跳，最大的跳躍是股價，由最初幾元一股，在去年12月開始急升，今年5月一度升上179.03元的高位，當時市值高達3323億元，換來「第一妖股」的「美譽」。之後樂視網隨內地股市爆泡而大插，昨日收報35.06元，比高位跌了80%，但仍有650億市值，市盈率高達139倍。

樂視上市後，不斷燒錢擴展業務，由視頻網到超級電視，後來又打入手機和機頂盒市場，開始和雷軍的小米對撼，最近又殺入香港。

42歲的賈躍亭成為風雲人物，自然生起他有何後台的傳聞，賈躍亭籍貫山西，去年就被傳聞和同樣藉貫山西的前中辦主任令計劃有關，令計劃出事後，賈躍亭在去年中曾一度長期離國，至年底才返回中國；賈躍亭回國後解釋他去了香港進行胸腺瘤手術，並計劃開發樂視海外業務。樂視網和令計劃扯上關係，皆因令計劃弟弟令完成於2008年成立私募基金北京匯金立方投資，同年向樂視網注資2,000萬元。賈躍亭後來說，指若能重新選擇，他決不接受令完成的投資，「早知如此，我絕不會接受那筆錢」。

香港是一個資金自由港、投資英雄地、政治特別行政區，內地資本要在香港大展拳腳，考慮多種多樣。若然以為他們是阿爺派來的，就把事情想得太簡單了。

楊衞隆 為何我認為恒指會回落至萬五點 2015年09月08日

看過隆中對，或者看過我的著作，又或者經常在網上看我寫的文章，一定知道我在次按風暴的時候已經狠批恒指必然回落至萬五點。因為這句話，不必人在網上叫我找數。
好了，回到最基本的問題，為何我認為恒指會回落至萬五點?
那是圖表分析的結果。如果我們將恒指由1987年10月的2200點上升到2007年10月的32000點視為一次升浪。那麼，這次20年的升浪有3萬點升幅。後抽回落一半，那就是跌萬五點，只剩下萬五點。
每次我說出來，被人嘲笑，而且經常遭到人身攻擊。我說的人身攻擊真是打過來那種。回想今年8月4日，我確認破頂穿底，說恒指會回落5000點，去到20000點。當時被很多人指責，說我胡言亂語。有人甚麼質疑我無中生有，問我，破頂穿底的圖表分析出自何經何典。他說他從來沒有聽過破頂穿底的股市走勢。亦有人問我，根據何經何典，我可以將恒指20年走勢視為單一升浪。
很抱歉，本來有一本書討論破頂穿底的股市走勢。那本書我寫了，但是因為先前一本圖表分析書反應很差，沒有出版。所以，沒有書討論破頂穿底的股市走勢。
同時，沒有書談論一次升浪沒有沒時間限制。
其實，破頂穿底的股市走勢已經在2009年出現過，不必爭論。沒有書說一次升浪可以20年，但是，也沒有專家說一次升浪不可20年。說到引經據典談論圖表分析，我辦不到。我只能以圖說圖。結果又被很多人臭罵一頓。
現在給各位看看圖表，由各位判斷，這20年升浪是一浪，還是多浪。

曾淵滄專欄 資金湧港背後思維 2015年09月08日

前幾天，中國財經高官一齊開聲托市，當中包括財長樓繼偉及人行行長周小川，兩位重量級的人物都說調整已告一段落，可是，A股昨日依然大跌2.52%，港股也跟着跌，不過情況好一些，只跌1.23%。

企業借人仔換港元
中國8月外滙儲蓄與7月比較，減少939億美元。我認為這是很正常的事，也不是壞事，近一段日子，香港金融管理局多次向銀行體系注入港元，與中國外滙儲備減少也有緊密的關係。
上個月人民幣兌美元滙率突然大幅貶值，過去10年人民幣只升不跌結束了，對這項訊息感受最深的是大額借外債的企業負責人，過去10年，借外債最化算，借港元、美元，付的利率低，人民幣升值之後，付還的港元、美元相對於人民幣少了，今後如果港元、美元兌人民幣升值，自己就得付多一些錢還債，於是不少企業為了迴避風險，趕快設法借人民幣，再將之換成美元、港元還債，清除外債以絕後患。
中國外滙儲備大幅減少的原因，就是這些人在進行兌換，將借來的人民幣兌換成美元、港元，大量的兌換導致中國的外滙儲備減少，導致港元供不應求，這是很正常、很健康的事，相信這些兌換行為，也不可能動搖中國政府外滙儲備的安全度。目前，中國政府仍有8.55萬億美元儲備，依然是天文數字。
還有，更重要的是，人民幣依然不能自由兌換，在必要時，中國政府隨時會停止企業、個人將大額人民幣換成美元、港元。

陸羽仁 金融High Tea 蠱惑跌市 2015年09月08日

　　港股昨日走勢好蠱惑，以為佢會大幅低開，點知佢一跌即彈，跟住以為佢會好啲，點知就跟內地股市先升後跌，到收市就插咗落嚟。有屬於膽小一族的茶友話，個市撐一撐先跌，會唔會係淡友平咗倉然後再沽呢？若然係咁，最驚個市仲未跌完喎。

　　人行行長周小川「出口術」，表示股市調整已大致到位，又有中國證監會計劃採取熔斷機制等多個措施維護股市穩定，內地股市開市後都頂得一陣，上證開盤後迅速上攻，漲幅一度達1.8%。可惜好景不常，下午銀行、保險被淡友閃攻急插，拖累大市下跌。上證指數全日收報3080點，跌79點；深成指數收報9991點，跌63點；成交量大幅萎縮，兩市合計不到6000億元人民幣。

　　港元強 避險意識高

　　外圍昨晚無市，港股變成睇住A股做人，早段內地股市大幅攀升，以為會跌的港股掉頭向上，最多竟然升了216點，無奈好景不常，升幅慢慢收窄，尾市跌勢仲加劇，恒生指數收報20583點，又跌257點；國企指數收報9103點，跌66點，成交縮減至672億元。

　　藍籌股匯控(005)相當慘情，又挫逾2%，報58.2元。內銀都同病相憐，A股無人再頂大瀉，交行A股跌停，本港內銀H股齊遭拋售。建行(939)跌1.6%，報5.06元；工行(1398)跌1.6%，報4.33元；中行(3988)下滑1.8%，報3.26元；交通銀行(3328)跌0.19%，報5.22元。另一難睇板塊係濠賭股，市場擔心今年澳門餘下時間博彩收益難好轉，濠賭股續捱打。

　　在股市積弱下，港元持續強勢，金管局再接美電沽盤，向市場注入31億港元，令周三結算的銀行同業戶口結餘增至3269.32億元。有分析美電沽盤主要來自人民幣拆倉盤，資金繼續流入，反映熱錢仲係擔心人民幣匯價不穩定，顯示資金避險意識仲係好強，所以出現港元強港股不升反跌的怪現象，相信要等熱錢拆倉完成，情況先會穩定番啲。

　　有本地傳媒報道，樂視奪得本港2016至2017球季起連續三季的英格蘭超級聯賽直播權，傳投得金額高達4億至6億美元，比起nowTV上次約2億美元買入直播權貴好多。消息傳來，都有小小令人意外，據聞今次英超聯，本地電視台包括香港電訊(6823)屬下的now；同有線寬頻(1097)都係慳住荷包，唔肯出高價角逐，大家以為呢次肥肉要變瘦肉，點知突然殺出個樂視高價去搶，究竟佢係咪肯出咁多錢唔知，但就證明咗之前投過轉播權嘅now同有線都唔再肯出高價去搶。若然樂視咁玩，收費電視市場又有大戰。

　　網企亂搞玩殘電視業

　　有電視友話，收費電視台咁多年投英超聯轉播權，有線係最初時有着數，跟住就係蝕住做，後來now搶嚟做，對上客係有幫助，但就唔講得點賺錢啦！呢幾年由於網上有得睇，基本上限制咗英超聯收費價值，所以兩家電視台計過數，唔出高價去搶係明智決定。

　　有人話互網媒興起影響紙媒，實際上佢影響好多行業，電子傳媒所受衝擊可能比紙媒仲直接。依家好多機頂盒服務免費提供大量視頻資訊，直接同電視台競爭，這些機頂盒基本上係四圍撈料去提供服務，營收者收益唔多，但就令大量廣告蒸發，變成多輸。在網媒衝擊下，有線股價長期係低位浮沉，一直屬於高派息的乳牛股電視廣播(511)再見今年低位27.25元，同高位49.6元比跌45%。電視股前景亦難睇好啦。

C觀點 施永青 中國威脅論的由來 2015年09月08日

中國藉抗戰勝利70周年舉行閱兵，有人乘機宣揚中國威脅論。為此，中國政府一再強調，中國不會稱霸，不會搞擴張，不會把自身經歷過的悲慘遭遇強加給其他民族。不過，效果看來並不顯著。原因是中國確是在崛起，而且崛起得很快；這必然會破壞原有的國際勢力平衡，令既得利益者的地位受到威脅；他們必然會動員力量去抵制中國，阻止中國繼續高速崛起。

我這套解釋太現實，但人性就是這樣。我記得在求學時期，我的學業成績一向不太好，原因是我不屑為考試而讀書。有一年，我忽然覺得自己多少有責任令父母安心，便花了一點心思去求分數，成績很快改觀。誰知這小小變化已令原先成績好的同學感到威脅，十問九唔識，功課也不肯借給我抄了。有人甚至在我面前扮嘢，遲遲還說未為考試開始溫書。我相信即使是國際關係，亦離不開這種心態。

對中國崛起最感威脅的應是美國。自二次大戰後，美國一直穩坐一哥席位。這個席位令美國可以享有發鈔紅利，可以主導國際金融市場，可以自命國際警察，以維持一個對美國有利的國際秩序。若然一哥的位置坐不住，美國現有的很多特權都會相繼掉失。這就不只是聲譽下降的問題，而是美國人民的生活水平也將保不住的問題。此之所以，美國國會願意撥出這麼多的預算作軍費(7,111億，佔全球的43%，是中國的6倍)，並在全球150個國家駐軍。其主要功能就是要避免有人威脅美國的一哥地位。

另一方面，中國在經濟發展上取得一定的成績後，不可能不在軍事上去追落後。國家的起源就是為了要防止外敵入侵，保護人民安全。中國政府有一定的財政能力後，很難拒絕撥資源建航母，造導彈，否則難向國民交代。這與一個國家是否好戰無關，而是全世界都在這樣做，大家都被迫參與這場遊戲。更何況中國自鴉片戰爭以來，一直吃盡西方船堅炮利的苦頭。任何一個政府上台，不管是否共產黨，在經濟條件許可下，都會增加軍備，以拉近與國際水平的差距。

以上是國家層面的考慮。在民間，中西方亦存在著互相猜疑的情緒。中國人自鴉片戰爭以來，受盡列強欺負，心態上自卑，表現上自負；在經濟上取得一定的成績後，很容易露出新發彩的醜陋面目，遂引起其他國家人民的不滿。所以中國辦奧運，很多西方人都有情緒上的抵觸。

西方的民間一直有人擔心，中國是一條沉睡的巨龍，一旦醒來會釀成巨禍。中國有十三億人口，華僑又遍布全球各國，對某些人來說，這本身已是一種威脅，所以才有黃禍的說法。排華活動全球都出現過，民間的對抗情緒一直存在。

這並非我個人樂見的現象，但對此視而不見亦無助於問題的解決。希望人類將來能有足夠的智慧去解決現存的文明衝突。

巴士的報 盧永雄 歐洲難吞大炸彈 2015年09月07日

敘利亞難民男童小亞藍陳屍海岸的照片，引起全球義憤後，歐洲各國接收難民的壓力大增。德國總理默克爾扮演著善心的忠角色，宣布大量接收難民，今年德國可能接受80萬難民，而英國首相卡梅倫就做歹角，幾經辛苦才弄出收4000個的難民配額，還不願公布數字，英國的吝嗇被《金融時報》評為「恥辱」，不過這個好人，的確不易做。

中東和非洲難民淹浸歐洲，已不是今天才發生的問題。我有朋友曾在瑞典的地鐵工作，反映了難民湧入的問題。他說過去瑞典地鐵乾淨整潔，但自2003年美國攻入伊拉克後，大量當地人躱避戰火和新政權而外逃，成為難民湧到歐洲，瑞典接收了很多伊拉克難民。自始之後，新移民使用地鐵用得很「粗」，衛生環境惡化，設備折舊率加快，舉一反三，新移民來自不同的文明，和當地社會格格不入，舉國都要艱難地消化新移民的衝擊，而大家都不大願意公開討論這個問題，以免被視為歧視。

到如今又一波巨量難民湧至，歐洲各國都為此頭痛不已。德國總理默克爾做好人，德國去年已經收留20.3萬難民，如今率先宣布將收容更多難民，預計今年處理80萬人(約等如德國8200萬人口的1%)，成為歐洲的「收容派」領袖，帶領法國與意大利也表態支持接收更多難民。

但默克爾這個歐洲鐵娘子，兩個月前對難民的態度並不如此開放。默克爾早前到德國一所中學與學生對談，由電視轉播，主題是「德國好生活」，對談時巴勒斯坦難民女童維雯(Reem)以德語向默克爾話，她們一家人申請定居遇上障礙，可能被遣返黎巴嫩，她說「我和所有人一樣，有夢想，想上大學。我不明白為什麼其他人能夠享受這樣的生活，這令我的心碎了。」默克爾回應請：「有時政治現實甚為艱難。相信你也明白，在黎巴嫩的難民營中有成千上萬的難民，如果我說，你們全來德國吧，我們應付不了。」默克爾講完後難民女童維雯開始哭泣，鐵娘子有點不知所措，後來被國內媒體痛貶為缺乏同情分。

政客要考慮做的事情有無支持，默克爾兩個月內由對難民冷血變成熱情，不排除想爭取同情難民的選民支持，當然，德國是歐洲之領袖，遇上危難時，也要有身先士卒的領袖氣魄。不過一年收80萬夠嗎？會不會因為德國的態度，令更多中東難民走到歐洲呢？雖然德國政府話新移民可補充基層勞動力，但外界估計德國收容80萬難民一年成本要100億美元！而且新移民不易融入社會，法國過去收留了大量前殖民地阿爾及利亞的新移民，如今他們的第二代由於長期沉澱在社會下層，成為最激進反政府的示威常客。一個國家吸納過量難民，他們無法融入社會，等如吞下巨型炸彈。

做醜人的英國，抗拒收難民也有其政治考量。英國不是歐盟的核心，國內疑歐派力量好大，他承諾任內要就是否脫離歐盟搞公投。英國首相卡梅倫只收幾千個難民的立場，雖然為知識份子批評，卻受民眾支持。據《星期日郵報》所做的最新民調顯示，51%受訪者希望離開歐盟，49%希望續留歐盟，為脫歐陣營首度在民調中領先。雖然民調結果仍在誤差範圍內，數據上也幾乎是平分秋色，而7月初的民調，當時支持續留歐盟者有54%，只有45%希望脫離28國組成的歐盟，可見歐盟接收難民的態度，加深了英國人的疑慮。再搞下去，單是難民問題，都可以促使英國脫歐。

不要忘記，單是敍利亞已有半數人口即1100萬已經或正想逃離該國，這個難民巨浪，不知如何收場。

勝向敗中求 黃國英 車路士啟示 2015年09月07日

有一份筍工，懸空了好幾個月，起薪點大約4萬鎊一個星期，如果表現好，隨時可以叫雙倍甚至更多，唯一是老細要求高兼且有性格。招募過程十分公平，獵頭公司會主動接觸合適的人選。
以上空缺，來自英超球隊車路士，職位是中堅。今季車路士後防暴露嚴重問題，中堅位不穩是一大頭痛，而且泰利遲早要退下來。最近歐洲轉會窗關閉，車仔只能買到一位二線中堅，估計暫時也會是出場第四選，補充後備而已。世界上踢中堅的職業球員數以萬計，可是能夠達到車路士正選要求的，應該不到三十人。這個例子，正正反映出現今社會的供求實況，供應表面上過剩，可是質素方面，卻達不到需求一方的要求，形成大批資源在閒置，消費者亦得不到滿足。
最近港匯轉，明顯是香港人將人民幣投資拆倉所致。單單是計存款，未計債券，香港便有接近一萬億元人民幣，預計這個拆倉過程會一路持續，市民等到手上人民幣定期存款到期之後，就會轉回港元。這個現象，代表香港人很可能有過千億港元計的資金，會從人民幣回流，重新配置到其他資產，嘗試爭取回報。
所以市場上的資金絕對充裕，但資金充裕一樣可以有股災。當買股票看來似是死路一條時，是完全不會有需求，正如車路士是不會對中國隊中堅有興趣，如果派出場的話，只會成為球隊的負累。金融海嘯之後，美國靠量化寬鬆化解了危機，形成了一個錯覺，以為只要大印銀紙，就可以催生股票牛市，可是大家都忽略了美國公司在質素上，和其他市場是有頗大的分野，這一點是未必能夠照辦煮碗的關鍵。
中國股票的困局，是舊經濟股負債高回報低，欠缺差異化能力，遇上宏觀逆境公司價值隨時大幅度下跌，新經濟股有概念亦可能有前景，可是才剛剛泡沫爆破，估值仍高而持股者屍橫遍野，根本不用心急去買，等二、三年慢慢觀察會是上策，正如當年美國科技股爆煲，也要搞好幾年先可重回升軌，Priceline跌了九成幾之後，才開始救贖之旅，回升幾百倍創新高。
現時的狀況，正如中超土豪班主強行抬高了中國球員的身價，令到他們欠缺提升自己向外闖的誘因，同時間亦完全失去外國市場。其實資產市場就如球員市場一樣，超級兩極化，高水平的公司估值會超貴，而中庸以下的公司，幾平也無人問津，不要再傻，以為中國球員可以踢車路士。

曾淵滄專欄 永遠不加息的後果 2015年09月07日

美國就業數據顯示理想，失業率下降至5.1%，為2008年4月以來的最低水平，失業率下降意味着儲局於本月16日及17日的議息會議過後，其宣佈加息的可能性提高了，結果，美國股市再度大跌。
過去兩個星期，美股的波幅驚人，真的很像中國A股，如此波動，最基本的理由就是擔心加息。
今年上半年，美股窄幅波動，不少人包括我在內，都錯誤地以為投資者已消化美國加息所帶來的壓力，實際上並不是，投資者依然是擔心加息的。加息如此不受投資者歡迎，能不能永遠不加息呢？

泡沫爆破　經濟衰退
不可能的，永遠不加息的結果，就是股市泡沫越吹越大，最後爆破，帶來的結果是真正的經濟衰退，2000年，美國就是任由美國的IT泡沫不斷地漲大，最後大到自己爆破，為美國及全世界帶來數年的經濟衰退。
因此，儘管投資者不歡迎，美國加息的機會依然不小，我們寧可保守一些，做最壞的打算。儲局會不會刺破美股泡沫，9月18日凌晨就知道，大家耐心地等待吧！
美國可能刺破股市泡沫，而中國政府則早在今年6月已出手查處場外配資，時至今日依然進行中，這是重要的，否則泡沫吹得更大時才爆破，屆時高槓桿的借貸會令中國的股市及整體經濟出現恐怖的結果，趁現在泡沫未算太大時解決，對中國經濟長遠的發展是有利的，小股民只能接受。

陸羽仁 金融High Tea 跌到露肉見骨時 2015年09月07日

　　內地國慶閱兵無驚無險，上周五內地股市還在放假中，但港股市況疲弱，淡友當道。由於港股上周四放假時美股上升，港股上周五高開223點，但升幅持續收窄，最後收報20840點，跌94點或0.5%收場；國指收報9169點，挫131點或1.4%，國指創埋兩年低位。咁搞落去，就挑戰2013年低位8640點。

　　屋漏通常都有少少雨。到上周五美股又跌，美國8月平均工資錄得按月增長0.3%，為七個月來最大升幅。市場仍揣測聯儲局有機會於9月開始加息，其中美國聯邦基金利率顯示，投資者預計美國9月加息機率為34%，高於數據公佈前的27%，拖累美股全線下挫，杜指收市報16102點，跌272點或1.7%；在美國上市的港股預託證券(ADR)大跌，匯控(005)ADR折合港元計收市報58.41元，較本港上日收市跌0.99元或1.7%；國壽(2628)ADR報24.62元，跌2.3%；中移動(941)ADR報88.22元，跌3.6%。按美國ADR走勢，港股今日隨時低開逾400點。

　　瑞銀睇淡 料穿兩萬

　　港股上周五腳軟軟，同外資繼續睇淡有關，繼摩根士丹利早前下調恒指目標至18000點後，另一大行瑞銀也下調恒指今年底目標，將今年底恒指目標由26484點，大幅下調25%至19775點。

　　瑞銀話，本港旅遊及轉口正在轉弱，地產行業亦現放緩跡象，令經濟前景面對挑戰，加上內地增長減慢，以及美國即將加息，均有機會拖累本港上市公司盈利。瑞銀又指，雖然恒指估值吸引，但未能抵銷潛在的盈利下跌的影響，該行估算，明年港股每股盈利或按年跌31%。

　　瑞銀話本港鋪租貴，一線地區地舖租金需大減七成，零售商才可應付店舖租金開支。瑞銀最看好的港股包括長實地產(1113)、長和(001)、港鐵(066)、東方海外(316)、信德(242)、新地(016)及太古(019)。最看淡的港股包括東亞(023)、國泰(293)、周大福(1929)、莎莎(178)、希慎(014)、利豐(494)、銀娛(027)及九倉(004)。

　　港股恒指和國指跌穿晒兩年低位，主打兩大外圍負面因素︰一是美國開始加息；二是中國經濟轉差和人仔貶值。同時附送一樣本地負面消息，零售差勁和本地經濟放緩。

　　周小川話 調整到位

　　我覺得人仔貶值呢樣最傷，依家外國投資者預咗人仔未來一年要貶值10%，依家貶值3%未夠。從衰的角度睇，等如乜？都打九折，好似隻恒生H股指數基金(2828)，跌到93.7元，呢個價都幾殘，息率都有3.5厘。點解插到咁低，除咗話經濟差，國企盈利亦唔睇好之外，若然人仔真係跌10%，佢盈利折成港紙要打九折，所以穿位唔出奇。至於有人拗話若人仔貶夠10%，內地經濟會好番啲，照計有利股市，歐洲日本係咁放水匯價仲要升。我只能講，跌市之中，投資者會集中負面那一面咁睇。

　　在9月4日至5日於土耳其安卡拉舉行的二十國集團(G20)財長和央行行長會議上，中國人民銀行行長周小川向世界派定心丸。周小川話人民幣兌美元匯率已經趨於穩定。8月11日的貶值是對人民幣有效匯率偏強的突擊矯正，人民幣並不存在長期貶值基礎。

　　周小川這位前中國證監會主席點評了中國股市，佢話今年6月中旬以前，中國股市泡沫不斷積累。6月中旬以來，中國股市發生了三輪調整，其中前兩輪調整未有對國際股市產生影響，8月下旬的第三輪調整產生了一些全球性影響。股市調整以來，槓桿率明顯下降，對實體經濟也未產生顯著影響。目前股市調整大致到位，金融市場可望穩定。即是說，中國股市再度暴跌，引發「全球股災」的風險基本不存在了。

　　派定心丸 功效唔強

　　老實講，若在過去，周小川話人民幣不存在長期貶值，中國股市調整已基本到位，這兩句話已可以大力炒作人仔匯價和中國股票。但經歷7月股災各8月人仔匯價下跌後，市場不再盡信官方表述。彭博引述日本財務大臣麻生太郎指，中國人民銀行行長周小川在G20會上，三次提到中國已經「爆破」。被追問是否指泡沫爆破，麻生太郎回應指「還有甚麼爆破？」呢種講法絕對會沖淡中國高官派定心丸的作用。

　　上周一與朋友茶敍，席間有朋友問我，股市已經跌了這麼多，是否應該入市買股？我的建議是雖然大市跌得多，但仍有下跌空間，所以入市還需審慎。朋友問起近期跌得很多的內銀股，我覺得內銀也好，本地銀行也好，近期走勢都很弱，而內銀更差，原因是中國經濟不景，還有減息的可能，銀行淨息差將繼續收窄。

　　當中有位富婆朋友，似乎很想買內銀。她說只要內地不出現政治大動盪，內地股市再下跌，又可以跌多少呢？與她談了一會，我覺得我和她所講的事情其實是兩回事，我講的是中短期股市走勢，覺得現時正處於弱市，現在入市買股，需要捱價(結果上周股市的確下跌了)，因為我天天寫文講股，答問題都傾向講中短期走勢。

　　富婆朋友講的，其實是長線走勢。由於她有大筆現金在手，見到市跌便想買貨。以工行(1398)為例，講的時候是4.55元，現價跌到4.4元，創了一年低位，市盈率4.5倍，息率7.4厘，利息回報相當吸引，富婆朋友其實是想買股收息，預咗隻股有機會再跌到4元，甚至3個幾，但只要派得6、7厘息，佢認為跌完都會升番上去，咁佢啲貨就賺埋息啦。

　　聽完富婆的說話，我就話呢種係有錢人的買股策略：股價跌到咁上下夠吸引，無論市況如何，即使股價繼續下跌，分段買入，照坐不誤。關鍵問題是政府會否倒台，經濟會否崩潰。只要政府不會倒台、經濟不會大崩潰，即使經濟環境轉差，也沒問題，如內銀股，股價即使再插低一、兩成，仍然可以坐貨收息。我覺得這樣長線的策略，與對大市中短期的分析，有大不同。特別是像富婆朋友一樣，手持大量現金，存港元，沒有利息，存人民幣，又怕貶值，內銀股的7.3厘息，便比較吸引。

　　富婆買股 長坐收息

　　我早前提過，內銀未來的風險除了內地經濟放緩外，還有大幅減息令息差收窄，從這個意義來說，中銀香港(2388)可能沒有那樣大的息差收窄風險。但說到底股價亦反映了兩者風險的差異，市盈率4.5倍，息率7.4厘，中銀香港10.3倍市盈率，息率4.7厘。二者的股價差別，已反映了市場對它們的風險評價。工行、建行(939)即使盈利下跌要減三成派息，都仍有5.1厘，是否都有一定空間頂住息差收窄和人仔貶值的風險？過去呢兩個星期內銀再跌，佢哋即使未跌到見骨，都跌到露肉啦。

　　個別證券商仍睇好工行和建行這些巨型內銀，主要因為股價夠平。如匯豐就話，工行最近公佈業績，如果拆開每季來看，第二季盈利與去年一樣，略差於第一季的按年增長，主要是受到淨息差收窄及信貸成本上的影響。匯豐欣賞工行第二季的服務收入較首季增長12%，遠好於今年首季退倒1%，成本對比收入的比率亦有降低，一級資本比率也是同業中最高。匯豐雖然將工行目標價由9.8元下調至9.5元，但維持買入評級，而9.5元目標價，相對於4.44元的現價，給人差天共地的感覺。我就話若你好多現金，錢多貨少，睇佢長線，坐得起貨，又唔妨分段買少少收息，始終睇長和睇短大不同，睇長可以抽離少少。

C觀點 施永青 北京為何此刻閱兵 2015年09月07日

相傳凱撒大帝與埃及結盟時，曾前後在開羅與羅馬搞了兩次盛大的閱兵儀式，以振軍威。目的在於懾服自己的政治競爭對手——埃及的托勒密十三世與羅馬的元老院貴族。可見閱兵這玩意歷史上早已存在，並非近代才出現的。

西方的大城市，很多都建有羅馬式的凱旋門，其功能就是讓勝利歸來的士兵，列陣在門下操過，是為閱兵的一個重要儀式。建造凱旋門的代價不菲，反映西方曾一度對閱兵亦相當重視。

不過，近年西方即使有閱兵，規模亦不大，而且還盡量減低軍事活動的意味，弄得有點像嘉年華會，以配合和平年代的社會氣氛。他們甚少借閱兵展示最新武器，因為現代軍隊的實力已不容易純靠閱兵的方式展示。

美國耀武揚威的方法更實際，是自告奮勇擔當世界警察的職責，可以不時找出一些邪惡國家去教訓一下，作為自己最新武器的試驗場。美國武器的實際威力，世人在電視機前看新聞時都已見識過。

美國的航空母艦，載着最新的大殺傷力武器，全球四處巡遊。每到一處就搞開放日，讓當地人上艦參觀，有專人講解武器的性能。北京的閱兵，幾年才搞一次，而美國的軍事路演卻天天都在搞。

美國債台高築，仍願意花這麼多錢搞軍事路演，原因是這是不戰而屈人之兵的最佳方法。當其他國家的人民看過美國的先進武器後，自然不敢與美國開戰了。中國的廣場閱兵，只是「不戰而屈人之兵」的初級版吧了。

不過，按中國的傳統智慧，若是國家真有實力，自然四方來朝，主動進貢，只要名義上賜封一個虛銜，就可以突顯天威。這些真實力，最好在經濟與文化上展現；至於軍事實力，屬「國之利器」，在一般情況下，「不可示人」。一旦真的遇到較大的矛盾衝突，亦是「上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。」兵始終是「不祥之器」，可以殺人。老子說：「夫樂殺人者，則不可得志於天下。」中國要和平崛起，閱兵只宜偶一為之。

不過，正如凱撒大帝閱兵，目的主要在安內，而非在於懾服外敵；習近平今次閱兵，看來亦是想同時解決內部問題，而非完全對外。

胡錦濤上台的時候，由於未能第一時間兼任軍委會主席，使人覺得未能完全掌權，以至在施政的時候阻力重重。現在習近平上台，他所遇到的問題比上兩任都嚴峻，需要大力改革的逼切性更強，極需要得到全黨的積極配合。因此，他不容黨內有人對他掌控的權力有絲毫的懷疑。而透過首次在抗戰紀念日閱兵，正好顯示他已完全掌有調配三軍的能力。連損害軍方利益的裁軍30萬，也可得心應手地作出。今後各方官僚系統，對他的政令一定不敢造次。這也許是北京今次閱兵的一項重要考慮。

巴士的報 盧永雄 伏屍海灘的小亞藍來自何方？ 2015年09月04日

一張敍利亞難3歲小難民亞藍（Aylan）伏屍土耳其海灘的照片，震驚全球，男童的5歲哥哥賈立普（Galip）及他們母親，同時陳屍在沙灘上，令人久久難以釋懷。

追踪小亞藍來自何方，原來他們是敍利亞難民，先逃到土耳其博德魯姆半島的阿克亞拉爾，在那裏乘船出發，準備再逃往希臘，但船隻在途中翻沉，包括小亞藍共12人溺斃。他們都是敍利亞的庫爾德族人，來自位於土耳其邊境的敘利亞北部城市科巴尼（Kobani）。

鏡頭拉到科巴尼，那裏是場人道災難。它在2012年先落入反政府庫爾德族遊擊隊人民防衛組織(YPG)的手中，到2014年9月又遭極端組織伊斯蘭國( IS)佔據，後來西方聯軍空襲，又在今年初幫助人民防衛組織奪回控制權，但連綿不斷的戰火，令到當地人大量出逃。用戰火屠城來形容當地處境，絕不為過。

把鏡頭再拉濶一點，整個敍利亞都是如此。敘利亞過去一直由專制的總統阿薩德統治，內戰的火苗由2011年3月燒起。有青年人在學校牆上塗鴉革命標語，被政府逮捕虐打，激起敘利亞南部的德拉市(Deraa)連串抗議，軍警向示威群眾開槍造成死傷，示威的規模越來越大，要求現任總統阿薩德下台。

後來反政治組織開始武裝起來，並得到西方政府支持，對抗和西方關係很差的總統阿薩德，終於演成內戰。敍利亞問題表面是民主問題，實際是種族和宗教問題。總統阿薩德屬什葉派分支阿拉維派(Alawite)，內戰一起，國內的遜尼派群眾已武裝起來對抗政府，而北部如科巴尼又有庫爾德族的反政府勢力，幾種力量爭持不下。

到後來阿蓋達(al-Qaeda)的復國勢力分支、即現在的伊斯蘭國(IS)崛興，要在敍利亞和伊拉克建國，很快搶佔了敘利亞北部和東部以及伊拉克的一大片土地。一派螳螂捕蟬，黃雀在後的格局。

把鏡頭再向後拉，我們見到的是2010年開始的「阿拉伯之春」，或者叫「茉莉花革命」。 2010年12月突尼西亞部分城鎮爆發動亂，觸發很多阿拉伯國家民眾走上街頭，要求推翻當地的專制政體，西方媒體大力歡迎這場「阿拉伯世界的革命浪潮」，這場運動大多以遊行示威和網絡串連開始，在很多地方或是推翻政府，或是引發內戰，西方國家積極界入鼓吹，以為「一個新中東即將誕生」。

5年過去，不幸的是，竟然沒有一個爆發阿拉伯之春的國家有好下場。率先爆發革命的突尼西亞政局極度不穩，短短4年換了4個總統管治，極端主義如伊斯蘭國和北非阿蓋達組織力量抬頭。埃及換了文人總統後很快下了台，又由獨裁軍人重新執政。敍利亞、利比亞、伊拉克的戰火未有停息。單是敍利亞已有一半人口、即1100萬人因躱避戰火逃出家園，成為湧入歐洲的難民大軍。

我記起2003年美國總統小布殊發起第二次針對伊拉克的海灣戰爭時，美國在1990年第一次打伊拉克時任美國參謀長聯席會主席鲍威爾（Colin Powell）訪港，我在一個交流會上問他，美國這次會否打入伊拉克首都巴格達，擒下總統候賽因？鲍威爾答謂，美國在90年時絕對有能力攻入巴格達，美國總統老布殊決定不去捉拿候賽因，因為老布殊認為美國無能力管治宗教派系林立的伊拉克。後來幾個月後，小布殊攻入巴格達，做了他爸爸不敢做的事，但也真是沒有能力管好伊拉克，如今半個伊拉克已落入伊斯蘭國之手。

在阿拉伯之春發生前，或許不少國家人民是生活在第一層地獄，但阿拉伯之春後，卻打下了十八層地獄。在多民族多教派國家，要打破一個制度容易，建立新制度很難，極端主義比民主制度更易生根。內戰造成的難民潮無法漂過大洋去美國，但和中東接壤的歐洲，卻飽受難民湧至的衝擊。春天過後原來不是夏天，而是無盡的嚴冬。

楊衞隆 美國加息的背後 2015年09月04日

有人說，美國的未了結樓按13萬5000億美元，國債18萬4000億美元，美國政府和美國人沒有能力承擔加息的額外利息開支。
聯儲局的美國未了結樓按金額數據:
http://www.federalreserve.gov/…/re…/mortoutstand/current.htm
美國的樓按大都是全期定息樓按，很少浮息。美國已發行國債的利率在拍賣國債時已經定了下來，不會因為聯儲局加息而提高既有國債息率。美國政府和美國供樓人不必因為聯儲局加息而支付額外利息。
又有人說，加息會打擊美國企業融資。這是美麗的誤會。美國企業的融資能力其實是企業本身的償債能力。只要有實力，仍然能夠以超低息融資。
亦有人說，聯儲局加息會引發美國股災樓災。事實上，美國希望樓市降溫。股市方面，聯儲局現在加息1/4厘，基準利率只是半厘，遠遠低過20年平均利率5厘，仍然屬於超低利率。市場的加息反應可能非常溫和，但是，加息的憂慮會困擾市場，令到美股長跌長有。加息很可能會令美股反彈。
聯儲局加息對香港和中國的股市樓市有很大衝擊。因為港元聯匯，港元加息會拖垮樓市，引爆股災樓災。香港人供樓主要是浮息，中港企業急需資金，美國加息會吸走中港資金。最慘是香港投資者投機者都估計美國在一億萬年之內都不會加息，只會維持超低利率支持經濟。一旦美國開始加息，超低息環境終結，漫長的加息周期開始，心理上的衝擊遠遠嚴重過實際加息的打擊。
美國聯儲局不會理會香港樓市和股市，要加息就加息，一切以美國的利益為依歸。美國沒有叫香港實行聯匯，聯儲局早就放風加息，是香港傻雞不信邪。