曹仁超 經濟兩重天 資源股續跌 2015年09月04日

……2009年起中國經濟進入轉型期。市盈率（P/E）不高的股票正面臨巨大調整，例如中石油（857）、中石化（386）在國際市場上競爭力十分差（員工人數是外國相同企業的三倍至五倍，中國市場成品油價較國際市場高很多。）這些企業純利主要來自國家政策（一旦開放成品油市場讓外國石油公司加入競爭，他們很快出現虧損。）其他如內地銀行股、保險股亦一樣，中國開放利率市場讓息差收窄或任由外資銀行加入競爭，國有銀行便會如1997年後本港華資銀行般，要在競爭激烈中保持純利上升十分困難。純利不升，股價又如何大升？內地資源股隨着中國市場逐步開放讓海外原材料大量入口後愈來愈多資源股進入虧損期。中國神華（1088）由2007年57.95元回落至2015年8月14.26元下跌75.39%、招金礦業（1818）由2011年4月29日19.35元回落至2015年7月3.4元下跌82.4%，兗州煤業（1171）由2011年5月31日的32.95元回落至2015年7月4.15元下跌87.4%，江西銅業（358）由2007年32.40元下跌至2015年7月9.65元跌幅70.2%。中國政府宣布2015年第二季GDP只上升7%，8月11日人民幣貶值2%，相信下半年GDP連7%增長率亦不保，睇嚟資源股有排才見底。

部分行業是周期性盛衰循環，有不少行業見頂後便可以衰20年，例如金礦由1980年至1999年，又如報業由1994年至今已22年。

2003年7月開始的「自由行」令本港街道「平價老店、茶餐廳」日漸消失，由金舖、名錶店、藥房取代，其中又以銅鑼灣、尖沙咀、旺角、沙田、元朗一帶為最。今年上半年銅鑼灣區已有三間藥房關門（證明李嘉誠去年出售25%屆臣氏藥房股份決定正確。）周大福近日宣布關閉兩家在銅鑼灣金舖。旺角一家藥房老闆更直言生意較2014年下跌八、九成，如今賺的錢連交租金亦不夠。金舖、化妝品店、藥房、名錶店也紛紛減租，6月份位於駱克道一家185平方米店舖租金由過去月租88萬港元減至55萬港元下跌40%，銅鑼灣羅素街舖租金下跌43%、尖沙咀廣東道下跌33%、中環皇后大道中下跌10%，不少街舖租金已重返2011年或2012年水平。金朝陽（878）以舖
租為主要收入，股價由2013年23.8元回落至今年7月11.78元下跌50.6%。

香港零售業由於沒有增值稅及關稅，大量內地客來港購買國際品牌。但2014年先後受到內地反腐風暴和香港「佔中」影響，再加上今年4月收緊「自由行」簽證，本港零售股雪上加霜。其實，本港零售股早在2011年起回落，例如景福（280）股價由2010年底2.5元回落至今年7月0.56元跌77.6%，周生生（116）股價由2011年底32.1元回落至今年14.42元跌55%，東方表行（398）由2011年底6.79元回落至今年7月1.15元跌83%，莎莎（178）由2013年9.31元回落到今年8月3.42元跌63.3%。甚至稻香（573）亦由2013年6.35元回落至2.7元跌57.5%，翠華（1314）由2013年底5.75元回落至今年7月1.92元跌66.6%，連「上市價」亦不保，證明「行業盛衰」較牛、熊市更重要。

投資要跑贏，必須看到未來新趨勢。例如1984年7月中英聯合聲明草簽時中國政府向港府提出「每年賣地50公頃」限制導致本港樓價大幅上升13年；1997年7月1日特區政府提出「八萬五房屋政策」導致樓價回落6年；2002年第三季「孫九招」帶來另一次長達13年的樓價上升期；2003年7月「自由行」帶來香港零售業近10年好景。

投資股票時，以下投資原則必須謹記：
一、由高價回落20%止蝕、由低價上升20%買入。
二、追隨趨勢，不要再用牛、熊市分析技巧去尋優質股。
三、不要心存「希望」，要相信「研究分析」。
四、不要嘗試捉住下跌中的刀。
五、「上升軌」一旦失守便不要再買入反而應沽出。

（節錄自信報月刊9月號）

投資就是生活 周顯 做善事也是理財的一種方式 2015年09月04日

我在《理財密碼》一書中，指出了投資賺錢只是理財的一部份，而理財所涉及的範圍很多，如何有效的花錢，是其中的一環，以至於如何分配遺產，也是其中的一環，另一方面，就算是慈善，也屬於理財的部份。

孟子說﹕「惻隱之心，人皆有之。」同樣道理，慈善之心，也是人皆有之，問題只是，如何把善心化成為實際的行動，甚至是毋寧說，如何把錢花在慈善之上，是最有效的。

是的，做善事是人類的天性，單單它的本身，已經足以帶來莫大的快感，像我的朋友香律師，規定自己把收入的某一小部份，來作善事，而相信大部份的人都會付錢給路邊的乞丐，嗯，當然是看上來十分可憐的那種，而不是那些佯裝傷殘的丐幫弟子。至於2008年的汶川大地震，香港人更加是慷慨捐輸，不在話下。而做善事能夠得到的「好處」，就是自我感覺良好，所以在股市上，不少莊家殺散戶無數，但在現實上，也是一位慈善家，而令人難以置信的是，他們都是真心作善事，而不是沽名釣譽。


香港的富豪爭相去做東華三院、保良局的主席及總理，希望藉此提高身分地位。

就算是在1923年發生的東京大地震，日本人稱為「關東大震災」，當時的中國人雖然貧窮，而且也和日本在政治上是敵人，但也照樣發動了大規模的捐獻活動，甚至梅蘭芳、楊小樓等等京劇名伶，更加發動了義演，去救濟東京災民。然而，世事難料，這一次的義演，在十多年後的抗戰時期，居然救了梅蘭芳。

話說北平淪陷之後，由稱為「中華民國臨時政府」的傀儡政府所表面上管理，但真正決策的當然是日本軍部的華北派遣軍。梅蘭芳堅決不肯和傀儡政府合作，但正是由於十多年前的義演，他在日本人民的心中，有著極為崇高的聲望，因此軍方也不敢動他分毫。

由此可以見的，做善事除了可以滿足一己的同情心之外，也還有著功能性的作用，就是在政治動蕩時，可能會成為了保命符。就算是在太平盛世，一個善長仁翁如果犯法罪成，他曾經作過的善事，是可以作為求情減刑理由的。

除此之外，作為一位慈善家，也可以為他帶來社會地位，香港富人爭相去當東華三院、保良局等等慈善機構的主席、總理之類，正是可以藉此提高身份，美國的鋼鐵大王卡內基是一位以刻薄工人著名的無良僱主，名聲很壞，但他說了一句名言﹕「……the man who dies thus rich dies disgraced。」結果他非但在生前捐出巨額款項，在死後更加把全副財產捐出，成立了多個基金、博物館、圖書館、以及大學等等，造福後世。他是第一個在死後把全副財產捐出作為善事的超級富豪，至今，這等行為在美國已經蔚為風氣，富豪們爭相效法了。

如果從心理學的角度來看，去做一些大型的善事，還有一種「影響他人而能獲得的快感」。人類天生喜歡一些「被倚賴者」，例如說，我們喜歡養寵物，其中一個寵物能夠帶給我們的快樂，就是它們是完全倚賴我們而生存的。同樣道理，假如我們助養了一個兒童，又或者是像某位股市大莊家般，幫助了多位北京大學的女學生交學費，也可以為自己帶來一些自豪的快感。

當然了，如何有效率的去做善事，以達到最高的成本效益，也是很高的學問。

品中資 羅國森 中海油（００８８３）最壞時刻已過？！ 2015年09月04日

　　《品中資》上日提到，我在檢討羊年推介股時，決定放棄中信證券（０６０３０），並以中
海油（００８８３）取代。某程度上，推介中海油的風險也不少，因為中海油的前景，很大程度
是取決於油價的表現。
　　過去大半年，油價反為下跌，由５３美元一桶跌至前幾日的最低位３７﹒７５美元，然後才
反彈至昨晚（３日）的大約４８美元一桶水平。
　　但中海油的實現油價一向較高。以２０１４年為例，油價大約由９９美元一桶回落年底的
５４美元一桶，跌幅高達四成半，但中海油的實現油價卻為９６﹒０４美元。因此，２０１４年
時，中海油的盈利仍達６００億元人民幣（下同），增長６﹒６％。
　　不過，中海油剛公布的２０１５年中期業績終於走樣了（其他兩大油股的命運也一樣），營
業額只有８９６億元，下跌三成六，而稅後盈利更減少五成六至１４７億元，是過去幾年最差的
一次中期業績。
　　三大中資石油股中，早年我是偏愛中石油（００８５７）的，主要因為中石油的息率較高。
但其實，在外資基金中，持有中海油（００８８３）的比例，可能比中石油還要多；即是說，在
外資心目中，中海油的份量比中石油更重。而我也漸漸認為，中海油應該是三大油股中最「可愛
」的一隻。
　　首先，中海油跟中石油和中石化（００３８６）最不同的地方，除了是在海上開採石油之外
（主要範圍包括渤海灣、南海西部、南海東部及東海等），另一點是她只從事上游業務，不涉及
煉油和石化產品的生產。因此，油價升降和開採成本直接影響該公司的盈利。
　
＊中海油經營效益最高＊
　
　　三大油股之中，論經營效益，中石化是最差的一家，因為她的生意額最大，但盈利卻最少，
所以，我永遠只當中石化是第三選擇；而中海油的生意額和盈利都最少，但效益卻最高，以
２０１４年業績的淨利潤率計，中海油達２２％；中石油的盈利是三者之中最多，但淨利潤率只
介乎中間，約４﹒６％左右；而中石化則最差，只有１﹒７％（三大油股的淨利潤率其實逐年下
跌中）。
　　由於中石油和中石化都是老牌國企，歷史包袱較重，而中游業務的價格體制落後，下游業務
則競爭激烈；相反，中海油由於較「年輕」，經營體制相對靈活，加上上游業務的利潤率較高，
故盈利增長方面始終較其餘兩隻石油股優勝。
　
＊中海油股價比油價落後＊
　
　　如果以油價的走勢來預測中海油的股價變化，其實中海油是稍稍落後的，因為油價今年從４
月份的高位，回落至早前的低位３７﹒７５元，跌幅三成六；但中海油的股價從４月份的高位回
落至早前的低位７﹒６元，跌幅高達四成四；而從這個低位反彈，中海油也是落後的（油價反彈
了兩成七，但中海油的股價只反彈一成六）。
　　雖然我不敢百分百確定油價已經見底（最壞時刻），但以中海油過去的表現來說，她的股價
不應該如此低殘，因此，我決定以中海油取代中信證券，希望半年後，中海油的股價可以更上一
層樓。

楊衞隆 聯儲局為何急於加息 2015年09月04日

很多人說美國不會加息，但是，現實情況是加息事在必行，而且必定在今年加息。九月不加，十月必加。聯儲局為何急於加息?
茶黨迫聯儲局加息是顯而易見的事情。為何茶黨要迫聯儲局加息? 聯儲局為何那麼遷就茶黨?
事實上，聯儲局不能不加息，那是因為日本經濟太差。日元貶值可以說是聯儲局的大力成全。金融海嘯之後，聯儲局實行QE，日元匯價立即勁升，由金融海嘯時期的1美元兌約110日元升至2012年1月的75日元。日元這樣強勁，日本經濟無法承受。2011年10月，日本擴大量寬計劃，由5萬億日元增加至55萬億日元。2012年開始，日元匯價大幅度回落至2013年1月1日的95日元。可是，聯儲局那時候實行無限量寬QE3。日元貶值勢頭受阻，將近一年時間停留在90至100日元之間。2014年1月，聯儲局宣佈收水，日元匯價立即下跌。2014年10月，聯儲局完成退市，結束全部QE。這時候的日元匯價和金融海嘯之前差不多，1美元兌約120日元。這是日元匯價的死位，日本經濟水深火熱，國債規模是工業國之中最高，達到GDP 2.5倍。日本要振興經濟，一定要壓低日元匯價，因為日本經濟主要是出口工業產品。1美元兌120日元的匯價拖得太長時間，日本經濟將會全盤崩潰。
安倍要壓低日元匯價，去到盡。2014年10月31日，日本宣佈每年買債80萬億日元。日本經濟規模470萬億日元，每年買債80萬億，等同GDP的1/6。這樣做可以說是晒冷。但是，日元匯價仍然卡在120日元的死位。
要日元匯價大幅度下跌，聯儲局要快快開始加息，加息要有秩序和緩慢。加息太多會令日元美元息差擴大，日元套息活動會推高美元匯價。要救日本也要想想美國自己的處境。最理想是立即加息，一年加息一厘，加兩年，讓美日息差維持在沒有套息活動的範圍。
如果各位曾經細心看過歐日息差就會發現，日本利率接近零，歐洲是兩厘。這樣的安排是阻止套息活動。
日本是全球第三大經濟體系，而且持有萬億美元的美國國庫債券，日本經濟是大到不能倒。聯儲局緩慢加息，讓日元匯價回落至約200日元水平，期望日本經濟能夠穩定下來。
簡單地說，聯儲局不加息，日元就不會貶值，日本經濟就會崩潰。美國為了保住日本經濟和全球經濟，一定要加息。

曾淵滄專欄 股市下跌樓價滯後 2015年09月04日

股災出現，但中原城市領先指數仍在高位徘徊，地產商賣樓花生意依然很好，傳媒就不斷報道某某個別業主大劈價，重複2013年的大劈價現象，而地產商也依舊高價搶地，白石角土地招標價再創新高，股市與樓市沒關係？

劈價可遇不可求
股市不可能與樓市沒關係，不過，關係不是馬上可以見到，樓市要等股市出現較長時間下跌才會跟隨，目前是股災，急速下跌的股災，仍未能改變想買樓者的決定，不過，股災會使部份人炒股輸了錢，有需要賣樓套現，因此，目前的樓價大劈價，是可遇不可求，有興趣買跳樓貨的人，需要更勤力地聯絡地產代理尋求機會。目前在市場上開售的樓花，土地是在曾蔭權時代買下的，或通過補地價得到的，供應很有限，因此，地產商不能不繼續高價買地，沒有土地的地產商，就不再是地產商。
近來香港出現面積僅100多平方呎的樓，但在英國的大學城早已存在，英國有大量留學生，於是地產商便興建這類有獨立洗手間的超小單位，賣給投資者，再為投資者提供招租管理，主要是租給學生，英國本土學生也由一個城市到另一個城市念大學，同樣需要住宿，單是我母校曼徹斯特大學就有4萬名學生，我們也經常看到英國地產商在香港刊廣告賣這類超小面積的樓房。
今日的香港，碩士班自負盈虧，為了收支平衡，不得不增加招生，而最容易招到的學生自然是中國大陸13億人口，因此，這類超小面積的樓房住客，將以學生為主。

陸羽仁 金融High Tea 閱兵平安 護盤撤退 2015年09月04日

　　港股喺周三閱兵前夕，先上演一場股市保衞戰。雖然全球股市在周初輪流插低，但假前A股就來個絕地反擊，在急跌後國家隊加碼維穩，危急時刻出手護盤買大股，將內地個市強勢拉升，滬綜指重上3160點，只是微跌0.2%收場，閱兵前不能失威也。

　　港股周三就先升後回，內地基建股突然發威，加埋油價急瀉，近日捱沽的航空股借勢反彈，甚有為好日子贈興味道，可惜港股未能跟住，收市又跌250點，收報20934點，跌幅1.2%，創了兩年低位，連對上一次低位也插穿了，可謂一副樣衰衰的模樣。

　　至於美股三大指數周三回升，其中納指升幅更超過2%。杜指收市報16351點，大升293點，但香港放假無市。而日本指數昨天略升0.5%。

　　裁軍不裁設備

　　到昨日閱兵，除了有高級武器如航母殺手東風21D導彈和殲10A戰機之外，習大大突然宣佈裁軍30萬，都令人小小意外。閱兵雖然不直接影響股市，但裁軍卻稍稍有利減少財政開支，變相有利經濟。按理裁軍會減少軍隊使用物資數量，但香港沒有軍需股上市，而軍工股如中航科工(2357)主要造飛機，卻不受影響。閱兵太平無事，有助市場氣氛，但只怕下周初內地復市阿爺不再護盤，內地股市有壓力。

　　澳門政府宣佈賭收，同時公佈因為收入連續十五個月減少，按年跌三成半，因此要考慮節流措施。幾隻龍頭濠賭股應聲下插到一年低位，年幾以來買呢類股都要輸錢。有中環茶友慨歎，以前大時大節或者好日子，港澳通常收到阿爺禮物，可惜?家此情不再嘞。

　　茶友咁慨歎，皆因佢同澳門賭業猛人傾起呢個消息，猛人話?家澳門政府呻窮，咁內地應該要放人放水救吓澳門啦，如果係咁，澳門博彩業就有機會見底啦。賭業猛人用政府收入分析阿爺對澳門政策，條數係?家賭收已經跌到不足200億元一個月，旺淡月份拉勻計年收2000億元，以四成稅收計大約800億元，同?家政府支出差唔多，若賭收進一步下滑，咁澳門人就要節衣縮食，相信阿爺都唔想見到啦。

　　賭股噩運未完

　　澳門自從回歸後一直聽聽話話，照計阿爺見到澳門咁慘，無理由難為澳門人，賭業猛人的推論唔可以話無道理。不過，陸羽仁覺得佢計漏一件事，就係阿爺唔希望中國的錢流去澳門輸晒，其中一半仲係俾老外公司賺走咗，所以長期希望澳門產業要多元化，唔係死靠賭業一味。

　　睇見澳門賭收數字，德銀發表報告，該行上周往澳門兩天考察，其中中介人業務轉差，上月最少有8個中介人業務賭廳結業。睇番澳門8月博彩收入按年跌35.5%至186億澳門元，比7月下跌34.5%幅度更大。

　　德銀向中介人收料，話雖然澳門放寬內地人簽證，但未令貴賓廳客戶回流。中場業務方面，放寬內地人簽證只令少數中場貴賓廳客重臨澳門，但高端客戶在內地股票市場蝕錢，累及該批客戶未有重回當地市場，該行估計賭收明年預測下跌7%。濠賭股上月股價大跌23%，但預期今年市盈率仍達18倍，考慮明年收入唔似有大增長，18倍市盈率，仍然唔便宜喎。

C觀點 施永青 來港旅客銳減 排外惡果顯現 2015年09月04日

統計數字顯示：七月份訪港旅客整體下降了8.4%至492萬人次，其中內地旅客減少了9.8%，日本與台灣跌了5%，新加坡跌了10.3%，南韓跌了22.4%，情況比上半年更為惡劣，且尚未看到止跌跡象。
零售業界對此非常擔心，因為遊客是香港零售行業的重要客源，遊客少了，零售業的生意必然會受影響。事實上，七月份零售業的銷售額在本地經濟仍有增長的情況下，竟然下跌了2.8%至375億元，分明是受外來遊客減少的影響。
日前，美國名牌Coach，就先後關閉了兩間旗艦店；而一些本地的名鐘錶珠寶店，亦開始削減他們的分行網絡；就連一些專賣大路貨色的化妝品店，業績亦明顯下滑。這種情況已導致尖沙咀與銅鑼灣這類旺區也出現了不少吉舖，令途經的人開始意識到，香港的經濟前景已出現了微妙的變化。
吉舖的增加，令店舖的業主不得不調低租金去吸引租客，以免長期納空租。現時，一般租金的減幅已超過兩成，減得多的達四成也有。有些業主，不但願意在租約期滿後減租，而且還願意提前與租客續約；只要租客答應租一段更長的時間，提前減租也可以。
由此可見，店舖的業主對零售業的前景都不敢有寄望；他們都預期，情況還會進一步惡化。他們擔心，若是美國加息，資金會回流美元系統，令美元進一步增強。由於港元與美金掛鈎，這勢必導致港元的匯率對非美元貨幣都會跟著上升，令遊客到香港購物時，感到甚麼都比以前貴了。近期，連人民幣也加入貶值行列，足以令大陸客也覺得香港的商品不便宜。香港零售業的前景實在無法樂觀。
前一輪，香港不愁沒有遊客時，香港人不懂珍惜；還覺得遊客多會影響本地人的生活；連大學教授也在公開演講時，埋怨在旺角行街時被遊客的行李箱輾傷腳趾，可見當時排外的情緒有多普遍。這種排外情緒，遊客是不會感受不到的。他們出外旅遊是尋開心，何苦要去一些明知自己不受歡迎的地方？
我並不反對在遊客過多時，要設法作適當的調節，以維護本地居民的正常生活。但我們在進行這種調節時，應爭取遊客的體諒，讓他們明白這是迫不得已的。然而，當時香港人予人的感覺卻是不歡迎遊客，最好他們以後不要再來。有些激進的本土主義者，甚至當街截停遊客，污言辱罵。面對這樣不理性的行為，有部分所謂「有識之士」，不但沒有加以否定，還推波助瀾，一起對文明程度比他們低的人挖苦揶揄，嚴重破壞了香港的對外形象。現在遊客少了，要改變這種形象已不容易。
旅遊業佔GDP的比重雖不高，但從業員不少。再者，旅遊業的不景氣，還會拖累酒店、客運、零售及飲食等行業。一旦這些行業的工作崗位減少，足以影響全港的工資水平。所以我很擔心，明年港人的加薪幅度亦會因此而有負面影響，這個苦果人人都要一起嘗。

巴士的報 盧永雄 裁軍策略拆局 2015年09月03日

我是半個軍事迷，小時候看書看報，研究中國的殲-8戰機和美國的F-16戰機有多大差距。中國抗戰70周年閱兵，自然把注意力集中在航母殺手東風21-D導彈、殲10A、殲-15戰機之上，那知習大大給大家一個驚喜:中國裁軍30萬。

閱兵多多少少是一個「秀肌肉」的遊戲，雖說是紀念抗戰70周年的閱兵，當中有和平意味，但只能說是「止戈為武」的意思，中國已強大起來，你再不能在軍事上欺凌我了。

美國和日本對中國這次閱兵極其忌諱，今年6月中國在成立亞洲基礎設施投資銀行時，進襲成功，拉了大量西方大國參與。今次中國閱兵，美、日不敢怠慢，全程遊說各國不要參與，結果大國元首只有南韓總統朴槿惠和俄羅斯總統普京出席。可以想像，原本閱兵過後，日本媒體還會有不少聲音，話中國在閱兵中展現強大軍力，對鄰國有多大威脅云云。

但習大大突然亮出一招裁軍，此舉對外是一種最佳宣示，中國不是講軍經武，不停增強兵力以威脅亞洲鄰邦。每年全國人大開會，日本和西方媒體都會聚焦在數字上，注視中國軍費的增長，如今年3月時中國宣布增加軍費10.1%，增至8900億元人民幣，就惹起不少「中國連年擴軍」的批評。中國軍費主要構成是人員開支，如今突然宣布裁軍30萬，由230萬裁至200萬人，人員減幅13%，可以封美、日等國的悠悠之口了。

換一個對內的角度，裁軍是否意味中國軍隊戰鬥力減弱呢？事非必然。 有熟悉國情人士看閱兵後，有此觀察：第一，裁軍30萬，反而是瘦身強軍第一步，裁減老舊裝備部隊和非戰鬥人員，軍隊將會更專業化。第二，所有受閱的方隊由將軍行頭，機械裝備將軍所處身的車輛上有一顆五星標示，表示軍隊要能打仗，將軍要走在前頭，讓士兵看到，將軍與他們同在，藉此提振士氣。第三，全部裝備中國製造，強調本國創新。

過去幾年中國國防預算年年雙位數增長，但解放軍是否很能打仗呢？習大大上任總書記和軍委主席以來，拉下了兩個中央軍委副主席徐才厚、郭伯雄，以及總後勤部副部長谷俊山，這些軍委大灰狼，收錢賣官，提升大量軍中無德無能的幹部，光是拉下這些人，也節省不少員額。將這些軍中貪官貪去的錢節省下來，也可以減一點開支了。

軍中除了貪官，還有庸官，軍中流傳笑話，「如要升官，要有風度」(即是「豐肚」的諧音)，不是大肚腩，就不似是將軍！如今習大大閱兵也要將軍也出動，就有拉不能打仗的庸官下台的味道。

習大大上任之初，在深圳前海視察完了視察海軍艦隊，就講軍隊要能打仗、要打勝仗。前幾個月他視察吉林時接見駐軍時講話，也明確講要肅清徐才厚的餘毒。反映他對治軍理念的重點，是立足於「能打仗」。裁減冗員，精兵簡政，配合現代化作戰去發展，正是強軍之道。

所以裁軍是一石二鳥之策，對外樹立控制軍費增長的和平形象，對內建立精簡而強壯的部隊，軍隊只講規模的「唯軍費時代」，已經過去。

巴士的報 盧永雄 八百壯士 2015年09月02日

講起我過世爸爸當年喋喋不休提起抗日故事，又不能不講一套台灣電影：《八百壯士》。

1975年一套台灣片《八百壯士》在香港上畫，由丁善璽執導，演員有一臉正氣的柯俊雄，還有清純可愛的林青霞。當時不知道爸爸為何專門帶我去看這套電影，我自己當然最喜歡看武打片如王羽的《獨臂刀》，但《八百壯士》這類戰爭片，由於有很多槍林彈雨的場面，當時也甚合胃口。

後來長大了才知道，台灣拍《八百壯士》也有原因。1971年美國國務卿基辛格秘密訪問大陸磋商部署建交，而台灣就被逼在同年退出聯合國，台灣進入風雨飄搖的歲月，在7年內拍了12套振奮人心的電影，《八百壯士》就是其中一套電影。

《八百壯士》講述中國抗日戰爭初段，國民政府軍人死守上海四行倉庫對抗日軍的故事。1937年7月7日發生蘆溝橋事變，日本借口追查走失士兵，展開侵略中國的戰爭，拉開中國人8年抗戰的帷幕。日本政府聲稱「三月亡華」，要在三個月內攻克全中國。

在一個月後，37年8月13日，中日在上海展開第一場大會戰——「淞滬會戰」。上海當時是東亞最大商港，是中國最發達的城市，市內外國租界林立，是兵家必爭之地。當時國民政府軍亦決定堅守上海，顯示中國抗戰的決心。

日軍先後增兵30萬，強攻淞滬戰場，中日雙方血戰三個月，合共死傷超過50萬人，上海變成「血肉磨坊」。由於中國軍隊出乎日本意外地死守，一舉打破了日本「三月亡華」的美夢。

戰爭爭持至10月底，日本再大量增兵，登陸杭州灣，整個上海全部陷於敵人火網之中，中國統帥部覺得拖延戰略目的已達，決定保留實力，作戰略轉移。10月26日下命50萬國軍退出上海戰場。

國民黨八八師五二四團團長謝晉元(柯俊雄飾演)，奉命死守閘北繼續作戰，牽制日軍，負責掩護大軍撤退。謝晉元就率領480個青年官兵，號稱八百壯士，固守四行倉庫。日軍發覺國軍全線撤退，立即追擊，不料忽被四行倉庫屋頂之槍林彈雨掃射，日軍死傷無數。後來發現四行倉庫內留有國軍，於是對倉庫三面夾攻，戰況慘烈。謝晉元團長在電影中對同僚有句名句：「天堂地府，後會有期。」

軍人英勇殺敵，女童子軍楊惠敏(林青霞飾演)冒著生命危險給守軍輸送食物、醫藥、國旗進入四行倉庫。最後經過四日苦戰，牽制日軍的任務完成，堅守四行倉庫的國軍終於越過蘇州橋後撤。可惜現實中的謝晉元並沒有愉快結局，1941年謝晉元在上海租界軍營內，被四名漢奸持刀刺殺，一代英雄當場倒地殉國。

當時看戲當作普通戰爭片看待，不知爸爸苦心，他是想我看看中國八年抗戰的慘烈，讓我了解中國抗日的歷史。

我爸爸的一代親歷抗戰的慘況，我這一代都是聽人說、看電影、睇小說才知當年的歷史。下一代就更加遙遠，史實漸被淡忘。

後記：我爺爺在佛山鄉下聽到日軍空襲的警報聲，嚇到心臟病發過身，爸爸對日本侵華的氣憤心情，可想而知。

曾淵滄教路 恐慌市策略 認清大方向 低吸優質股 2015年09月02日

上星期，股市在一片恐慌中出現反彈，很多人很緊張的問自己，問專家：「見底了沒有？」你若問我，我也沒有答案，也沒有興趣尋找答案。因為，在現階段所有的預測都不可靠，猜中猜錯，機會一半一半，更何況在現階段就算你猜測股市見底，你真的有膽量孤注一擲，把所有錢都投入嗎？

目前的股市，收市時是升是跌，只有等到收市那一刻才能知道，每一天，高開，低走，再高收；或者低開，高走，再低收.......總之升升跌跌，無跡可尋，如果你不斷地盯著股價，一定會搞到自己神經衰弱。

中央要救經濟，增加基建投資是必然的方向，所以基建鐵路股長線可看好。

我們要認清的是大方向，我們要做的是定下策略。目前的大方向是中國A股的牛市未死，是的，不少中國股民已經在這場股災中損失慘重，信心漸失，不過，中國散戶賭性強，股市一反彈又會飛身入市。目前的這場股災，製造者本來就是中國政府，只是一打壓就打出一個股災，不能不救市，先以打擊沽空，直接投入資金的方法救市，效果不理想，於是進行間接救市，即降息降準，創造較佳的營商環境，同時擴大政府投資，基建項目肯定會增加。

中國這麼大，搞基建的空間極大，只要不搞出通脹，就可以繼續投入資金，同時也設法輸出基建，到海外去承包基建工程，例如印尼要建高鐵，中泰兩國也可能興建連接中國昆明與泰國曼谷的鐵路；還有，前陣子股市熾熱時的一些國企重組概念，相信也會陸續成為事實，國企重組不會只是南北車合併，而是很全面性的重新檢討國企的架構。目前中國通脹溫和，因此有空間再降息降準，有條件印多一些鈔票去搞基建。

當我們對大方向有信心之後，接下來的事就是部署投資策略，當然，不同人應該有不同投資策略，年紀大的，年紀輕的，投資策略當然不一樣。不過萬變不離其宗，最實用，最有效的策略，依然是趁低吸納，然後耐心的等待黎明。耐心是非常重要的，股市有句名言：「低處未算低」，你在「低價」買入股票後，股價再跌的機會不小，但是如果你能死守下去，除非買的是垃圾股，否則一定可重見天日，股市永遠是一個循環再一個循環，儘管低處未算低，但是優質股在一輪下跌後，最終仍會見底回升而再創新高的。

手上仍有大量蟹貨怎麼辦？最佳做法是丟在一邊不理，不要急著賣。

曾淵滄專欄 不足半年由喜變悲 2015年09月02日

過去幾天，有人認為9月3日閱兵前，內地A股的表現會比較好，不過，過去兩天A股的表現卻令人失望。
昨日歐股一開市就跌，令港股於下午3時後跌幅擴大，本來跌幅不足1%，收市卻跌2.24%，歐股下跌，是不是擔心美國會在本月份加息？最好美股也跌，美股跌，加息的機會降低，股民畢竟不歡迎加息。
澳門賭業真糟糕，昨日公佈8月份賭博收入按年大降35%，搞到澳門政府宣佈要緊縮開支，不過，澳門賭業股表現並沒有特別差，下跌幅度與大市差不多同步，壞消息太多，大家麻木了。從4月份的大時代至今，不足半年，但是，幾乎一切都變了，許多人從非常樂觀變成非常悲觀。

基建工程撐住香港
這場全球性的大調整，是源於中國股市崩盤、人民幣突然大跌，還是因為擔心美元加息呢？無論如何，中國也的確崛起成為可以左右全球股市的國家。
香港旅客不斷減少，零售業面對不景氣，有人認為是好事，認為零售業不景氣可以逼業主減租，消除地產霸權，令更多原本沒有能力創業的人也可以創業，可以開家店賣東西或開餐飲事業，不過，若真正陷入不景氣，減租也無法讓生意維持。
前一陣子，不少人埋怨香港基建眾多，推高建築工人工資，導致建築成本大升，樓價也跟着升，不過，我倒認為幸好目前有基建工程頂住，否則今日香港經濟已經出了問題，說不定得學澳門政府那樣緊縮開支。

陸羽仁 金融High Tea 無名腫毒跌一餐 2015年09月02日

　　仲有一日內地就進行大閱兵，港股周四休息一日，市場情緒本來比較觀望，指數軟軟哋，早段沽盤唔算太強，但臨近尾市指數突然插低，最直接原因係美股杜指期貨進一步急跌，歐股開市亦插。美股期貨插低表面理由係關注內地經濟放緩，實際係中美基本因素各有隱憂，無名腫毒都要跌一餐！

　　恒指再插近早前的低位，今次元兇係外圍美股期貨急插，外國傳媒解釋美股期貨下跌係中國製造業採購經理人指數(PMI)被指全面萎縮，令市場擔心中國經濟衰退。中國官方公佈製造業PMI，由7月份50，下降至8月的49.7，為2012年8月以來低位，是今年2月以來，再次跌穿50的盛衰臨界點以下，反映內地製造業增長動力不足。投資者憂慮全球衰退，歐股早段走低之餘，在港股4時收市之時，杜指期貨急跌334點，報16174點；納指期貨亦大跌103點，報4168點。

　　大摩唱淡踩多一腳

　　如果有留意，美股借內地經濟壞消息下調昨日唔係第一次。早一日《金融時報》有文章透露內地政府唔會大力買股，都曾令美股期貨勁插。之前美股收市後，喺外圍都係比較靜，呢排美股期指不時因為中國負面消息勁CHOK，可見投資情緒幾緊張。

　　對於美股咁反覆，陸羽仁有個解讀，喺早前美股杜指急插二千幾點之後，出現頗為強勁的反彈，一抽又抽番千幾點，根本就係大量淡倉盤平倉的技術因素造成，但美息下跌的根本因素未消，所以一輪反彈後，依家又要捱新一輪尋底，由於咁樣，無論中、美、港股都係底子差，無名腫毒稍為侵襲吓，個市就碌低。

　　市底已經唔好，摩根士丹利仲要再次奏起「摩笛」，在股災後率先下調恒指目標，大摩直言人民幣貶值會令企業產生匯兌虧損和增加債務壓力，若港股進入熊市，一年內有機下試18000點。

　　在股市亂局下，金管局發言人透露，局方按貨幣發行局機制，昨午向市場賣出62億港元，並於傍晚再注資93億港元，兩次合共向市場注入155億港元，承接等值的美元，並會繼續密切留意市場情況，維持港元穩定。金管局呢個動作反映有資金泊入香港，港元升到7.75的強方保證水平，金管局要沽港元阻止港匯升穿高位。平常咁多錢流入，對股市多少有利好作用，?家咁情況，估計資金流入係避險居多，會唔會手痕買股已經無人肯定。

　　雖然金管局向市場注資的消息，在港股收市前已披露，惟投資者信心差，尾市大量沽盤湧現，拖累恒指跌近500點，全日挨近低位21170點收市。恒生指數收報21185點，跌485點；國企指數收報9454點，跌287點，成交縮減至858億元。

　　中信舊患發作

　　藍籌股僅得兩隻股份錄得升幅，餘下全軍覆沒。騰訊(700)急挫3.5%，收報127.2元，一隻就拖累恒指77點，騰訊累積升幅仍然好勁，若然要獲利沽貨仲係有大把水位。

　　中信股份(267)午後沽壓增加，收挫0.78元或5%，報13.42元。佢嘅壞消息係澳洲礦業大亨兼議員帕爾默(clive Palmer)旗下Mineralogy與中信股份的訴訟有新進展，帕爾默入稟最高法院，向中信股份尋求100億澳元(相等550億港元)的特許權賠償。雙方之前為爭奪澳洲鐵礦石出口港控制權而對簿公堂，中信股份上月已獲勝訴，但Mineralogy當時已表明會提出上訴。

　　中信泰富喺金融海嘯前收購澳洲鐵礦搞到焦頭爛額，母公司注入資產變身中信股份，有拯救補鑊的味道，但買礦呢個負面因素喺商品價格滑落下不斷惡化，加上現時不少優質資產都跌價，股民都唔好咁衝動撈底。

C觀點 施永青 單位面積劇降不是好現象 2015年09月02日

近期發展商推出的新盤，單位面積劇降，最小的連二百呎實用面積也沒有。這類單位的銷情，似乎比一般面積稍大的好，有發展商為此沾沾自喜，認為自己開則的設計構思成功，找到了今後的發展出路。
無可否認，單就眼前而言，細單位無疑賣得比大單位好，但這絕不是好現象，不應視之為未來地產發展的出路。我真擔心，這樣發展下去，會變成地產發展的絕路。
細單位好銷，可歸納為兩方面的原因：一是社會對細單位確有實際需求；二是樓價已升得實在太高，很多人已負擔不起，發展商不得不將貨就價。
社會對細單位有需求，可從香港的戶均人數下降看到端倪。中國人的家庭，早年喜歡三代同堂，二百呎的蚊型單位當然住不下。後來受西方影響，子女結婚後多遷出去自組新家庭，戶均人數開始下降。其後，避孕技術普及，很多家庭都只生一個小孩，甚至連一個也不要。導至香港的戶均人數跌到連三個也不到。不過，現在這類細單位，細到連一對夫婦加一個孩子都不夠住，銷售對象應是另一批人。除了不打算生孩子的夫婦外，買這類單位的很多是單身人士，既有未結婚的，亦有離婚後不再打算結婚的人。家庭概念的不斷受破壞，是導至細單位有需求的重要原因之一。
如果單是這個原因，細單位的出現可謂符合社會的需要，興建這類細單位的發展商可視作正在發揮自己的社會功能。然而，細單位的出現還存在著另一個原因——樓價已高到逼使發展商不得不將貨就價。
本欄早已指出：有錢人買樓，只需動用身家的一部分，所以豪宅的價格延展能力會較高，貴一點有錢人也買得起。但普通人買樓，傾盡所能也只夠付首期，所以樓價每升一級都會有一批人被排除出局，不能再成為房地產市場的有效需求。
起初，由於樓宇的供應少，有部分買家被排除出局影響不大，剩下來的還足以消耗市場的供應，於是賣方就不斷提價去測試市場的承擔能力。到今天，剩下來的購買力已十分有限，導至很多原有面積的單位已經難賣，或者賣不起價。發展商為了繼續提高呎價讓利潤最大化，只好改建細單位。
因此，細單位的出現，可視作市場的有效需求已逐步乾竭。興建細單位已是發展商最後一招，到單位細無可細時，高樓價將無法維持，市場就會有逆轉的壓力。
當然，以上的分析，考慮的主要是用家的角度。樓價的走勢還受投資者的取態影響。這就涉及政府的貨幣政策，以及全球的資金流向。買樓人士不可不察。

巴士的報 盧永雄 三年零八個月 2015年09月01日

小時候到旺角彌敦道的大元百貨公司，那裏有一個櫃枱，售賣各式日本糖果，當時覺得日式糖果又大又美，五彩繽紛，叫爸爸買，但他一臉厭惡，拉著我走。初時還以為爸爸嫌貴，但他卻喋喋不休地訴說「三年零八個月」的故事。小孩似懂非懂，仍只顧回頭盯著買不到的糖果。

三年零八個月，是二次大戰時日軍侵佔香港的歲月。爸爸是30年代由廣東佛山來香港搵食，在香港上環太平山街賣「故衣」(舊衣服)，來港不長時間，就遇上日本侵佔香港。　

1941年12月7日，日本偷襲美國珍珠港，隨即發動太平洋戰爭，日本取道中國大陸向香港進攻，。1941年12月25日，駐港英軍在聖誕日投降，隨即展開日治時期，至1945年8月15日日軍投降為止。老一輩的香港人隨口就說出「三年零八個月」這個時間，可見這三年多的日子如何痛苦難捱，刻骨銘心。

佔領之初，日軍「放假三天」，即是展開姦淫擄掠的三天，「日本仔」見婦女就姦汚，見值錢的東西就搶掠。爸爸說當時死很多人，在他出入的太平山街一帶，隨處都是死屍，還見到日軍的狼狗，咬食屍體的肚腸。幾十年後，爸爸在街上見到狼狗，還是繞道而行。

日軍在灣仔軒尼詩道附近還設了「慰安所」，不止拉原來當妓女的人作慰安婦，還去拉良家婦女當娼，爸爸說當稍有姿色的女子，出街都搞到衣衫襤褸，面目可憎，以免被拉去當慰安婦。
 
日治時代當然過日式生活，街道名稱馬上要改，皇后大道中變了中明治通。而港幣就沒收，全部強逼兌換成日本軍票，以一元軍票的面值換走港元二元，戰後爸爸還拿著一大叠日本軍票，話日軍將他所有積蓄搶光。
 
不過最難頂的還是日日捱肚餓的日子，就是所謂「六兩四米」。日軍佔領香港後，搜刮有用的物資去支持日軍打仗，但當時香港已經有150萬人口，要養活大批城市人是一個重大負擔，日治政府首先實行糧食配給制度，一人一日只可以用「米票」買六兩四的米，即等如大約一碗飯的份量，其他副食品如糖、油、鹽等供應亦極少，售價飛升，香港人馬上進入吃不飽的階段。到戰爭後期，日本節節敗退，糧食供應更不足，就把配給米再減半，即是一天只可以買等如四分一碗飯的米，也不是保證可以買到。當時人們已進入飢荒狀態，要吃木薯粉充飢，個個面黃骨瘦，餓死的人無日無之。

日治政府也知道本地的糧食供應無法維持，就遣送大批港人回內地，香港人口由150萬劇減到50萬，大批市民日日面對親友生離死別。但南中國同樣受日軍統治，回鄉也一樣捱餓。爸爸說有朋友回鄉一樣沒得吃，連樹皮草根也要刨出來食，最後還是餓死收場。聽完爸爸講的悲慘故事，不單對日本糖果興趣大減，吃飯也吃得碗底朝天，不想浪費食物。

鑑古可以知今，回憶戰時之痛，只想反對戰爭。聯合國秘書長潘基文出席北京的抗戰70週年閱兵活動，日本政府大表反對，認為潘基文草率決定出席「以過去的事為焦點的活動」。可惜的是，日本政府高官自己卻經常出席「以過去的事為焦點」的靖國神社參拜活動。德國深刻記取二戰教訓，沒有人擔心德國會重蹈覆轍。日本刻意忘記二戰侵略歷史，又要將自衛隊改作可以出擊的部隊，難免令中、韓這些飽受二戰之苦的鄰國，憂心忡忡。

品中資 羅國森 中海油（０８８３）取代中信證券（６０３０） 2015年09月01日

　　《品中資》上日提到，我在羊年初推介的八股，在經過半年大上大落後，只有三隻仍錄得升
幅，分別是南車時代（０３８９８）、中交建（０１８００）和中廣核電力（０１８１６）。
　　不過，過了兩個交易日之後，中廣核再回落少許，令到本來只是微升的中廣核，現在已經變
成微跌。
　　整體來說，過去兩個交易日，八股當中的六股，股價沒有太大變化，但當中的中信證券
（０６０３０），股價表現繼續令人失望，過去兩個交易日，股價再跌一成，昨日收市報
１５﹒５４元。
　　正如上日的品評指出，上半年初段，港股大幅上升，主要催化劑是內地於去年１１月開始減
息，扭轉過去幾年的緊縮貨幣政策。這政策其實不但沒有逆轉，上周當內地股市持續急挫後，人
民銀行更進一步減息兼降準。
　　至於「一帶一路」和「大數據」概念，更是開始了一段很短的日子，有分析認為，這兩個概
念至少可以帶動未來５－１０年內地的經濟發展；因此，從基本面去分析，以上八股中的大部分
股票，都應該保留。
　　不過，當中的中信證券、南方Ａ５０（０２８２２）和東風汽車（００４８９）值得稍為斟
酌。我挑選南方Ａ５０和中信證券，當然是看好內地Ａ股，而其中的中信證券等於我經常說的曲
線買Ａ股。
　
＊中信證券管治水平差＊
　
　　當時我已經指出，券商股的回報會比較高，但風險也特別高，過去半年已經多次引證了這個
觀點。最新消息更指出，中信證券的高層涉及非法證券交易、內幕交易和偽造公文印章等等，反
映內部管治太差。當時我建議，如果大家認為券商股比較複雜，以及波幅較高，大家可以捨中信
證券而集中南方Ａ５０。
　　回說內地Ａ股的前景，經過７月８日的大跌市之後，內地股市的前景無疑是蒙上了陰影，到
底中央對於股市的態度是否有改變呢？搞活股市，對外開放，從而製造財富效應，以及讓更多中
小企可以透過股票市場集資，是否仍然是中央的國策呢？
　　我相信，以上仍然是中央的國策，大方向沒有變，因為變了就等於枉費過去多年的努力，我
不大相信會是這樣。
　　但經過上半年初段的急升，加上市場太多違規操作，甚至連中證監的官員也牽涉在內，當前
急務當然是撥亂反正；因此，短期來說，Ａ股應該沒有太大作為。但我不敢完全看淡Ａ股的後市
，因為黑暗過後，很快就會黎明，因此，經過反覆思量之後，我決定保留南方Ａ５０，但建議放
棄中信證券，取而代之的是中海油（００８８３）。
　　對中海油的品評，留待下次再續。我想先補充對東風汽車的品評。本來，東風是八股中表現
最差的一隻；但過去兩日，東風的表現剛好跟中信證券相反，東風是累積回升了一成，昨日收報
７﹒８元。
　
＊東風汽車股價見底＊
　
　　當日我選東風汽車，是由於我從內地一些從事汽車行業的朋友中瞭解到，今年以來，內地汽
車行業的景氣持續，應該可以承接去年以來的好形勢（內地汽車行業已經呆滯了兩三年），所以
，我加入了這隻汽車板塊的龍頭股。不計過去兩日的升幅，東風汽車的股價已經回落了四成，我
相信已經見底了。由於行業仍然值得看好，又沒有中信證券那種管治的問題，因此，我決定繼續
保留。其餘的騰訊（００７００）和中國平安（０２３１８）也保留。
　　我想再強調，我設計這個組合主要是想讓一些沒有時間緊盯著股市的投資者，可以有一些投
資選擇。這八隻股票，大家不一定要買齊，只要因應自己的認識和喜好作取捨，或揀選一些作為
自己部分的投資組合便可。
　　最重要一點是，大家應以中長線為投資期，因為我主要也是從基本因素去取捨的。一如既往
，羊年結束時，我會跟大家再檢討這個組合，祝各位好運！

曾淵滄專欄 逢股災換馬高息股 2015年09月01日

先向讀者道歉，昨日本欄有一處出現嚴重的手誤，那是第二段「早前美股大升，有人認為9月加息機會下降」我原本想寫「早前美股大跌」，不知道為甚麼卻寫成「大升」，嚴重的手誤。
是的，現在我最擔心的仍是美國本月加不加息問題，故依然建議現階段最好仍然是不買不賣，若手上持有股票太多晚上睡得不好，不妨換換股，換一些高息藍籌股，對長期投資者而言，股價升升跌跌只是身家升升跌跌的紙上遊戲，每逢股災我都會勸人換入高息藍籌股，就算股價再下跌，也可以自我安慰，繼續收高息，繼續持有，長期持有長期收息。我手上有些藏了20多年的股，你問我賺了甚麼？我的答案就是賺了股息，股價只是電腦裏的一個數字，股息則是真正放入口袋，拿來花的。

神仙股輸少當贏
恒指結算後，昨日波幅下降，大市缺乏方向，觀望的人多，市況雖然淡靜，卻有數隻一度狂炒的神仙股翻炒。
這一回股災，神仙股災情最重，若你手上仍持有股價已下跌八成的神仙股，不妨再繼續持有，反正拿回兩成的現金也沒有甚麼意義，不如持有等奇蹟，奇蹟一是神仙股真的找到買家買殼，早前買賣雙方討價還價談不成，股災後賣方條件降低，終於成交；奇蹟二是神仙股的莊家自己也在這場股災中虧損很大，想最快弄到一筆現金，利用這筆現金孤注一擲，希望再度炒高股價引散戶進場，而讓自己可以散貨脫身。不論是奇蹟一或是奇蹟二，只要能大幅反彈，就可以趁反彈賣掉輸少當贏。

陸羽仁 金融High Tea 閱兵效應 2015年09月01日

　　星期四中國舉行大閱兵，個市唔多唔少出現我講嘅「閱兵效應」，好似北京個天出現「閱兵藍」一樣，事情會無端端變好。無論實質或心理原因都好，大家估計個市喺閱兵前會保持穩定，內地股市可以V形由低位反彈近100點，由大跌變微跌0.8%收市，港股喺咁情況下跟住內地浮浮沉沉，微升咗幾十點收場。

　　高層被查 中信證券再插

　　經過七月份暴力救市，中央上個月介入股市的情況有所改變，無再明顯入市買股，但閱兵前又忍唔住出手，個市跌得低又出嚟維穩。另一方面就加強喺資金鏈上操作，除了減息同調低存款準備金率，昨日中國人民銀行公告，央行通過短期流動性調節工具(SLO)操作，投放流動性1400億元人民幣，期限為6天期，中標利率2.35%，試圖增加市場的資金供應，令股價喺低位有足夠購買力承接。

　　過去呢幾日，中央陸續公佈調查喺跌市中有異動人士，包括《財經》一位記者，佢早前突然登出古仔，話中證監研究退市，消息令A股急挫，中證監急急澄清並無其事。當時陸羽仁已話奇怪，因為阿爺仲喺度救緊市，點會咁得閒去研究點樣退市呢？今次記者被查，除了被指消息錯誤，同時質疑佢喺過程中無向當局求證，內地股市呢次暴升，周邊好多關連人士炒賣消息，暴跌之後古靈精怪特別多。

　　除了媒體，金融中介同樣係官方調查對象。中信證券(6030)四名高層，包括中信證券執行委員會委員、董事總經理徐剛，執行委員會委員、金融市場管理委員會主任劉威，金融業務部負責人房慶利，另類投資業務部總監陳榮傑就因涉嫌內幕交易，被依法採取刑事強制措施。

　　喺消息影響下，中信證券低見15.38元，為表現最曳國企指數成份股，兼創咗一年新低，收報15.40元，跌近5%。中信證券今年高位見過40.5元，?家插近六成，由於股價已經大插，所以在壞消息影響下，股價反而唔算跌得好多。證券股公佈業績，主要反映之前牛市狀況，個個都幾靚仔，但大家都知呢個係十二點鐘之前的灰姑娘，跟住好快就會走樣。

　　美國聯儲局高層呢排興出口術「唱雙簧」，上星期三號人物話9月唔一定要加息，股市聞言回穩，跟住早兩日二號人物又話未作最後決定。聯儲局想調升息口，華爾街拋貨表態，聯儲局高層就輪流做黑、白面，嘗試慢慢控制市場期望。美股中長期走勢其實唔係咁靚仔，聯儲局官員唔想隨便放棄加息，就變成一把投資懸劍，市場情緒如果對利率前景產生焦慮，短期股市就會好波動。

　　基建股績靚價唔靚

　　由於外圍息口前景仲未穩定，股市氣氛仍然緊張。恒指最多跌213點，低見21399點。午後A股跌勢回穩，尾市有番買盤，市況拗腰回升，全日逼近21700點收市。恒生指數收報21670點，升58點；國企指數收報9741點，跌9點，成交金額945億元，由於個市波幅唔大，投資者變成個個觀望，買賣於是靜咗。

　　幾個板塊中，中車半年多賺6.9%至46.99億元人民幣，匯豐證券話比該行預期差，目標價由15元降24.7%至11.3元，搞到中車股價一度插8%，收市報9.06元，跌近6%，其他基建政策股都俾佢影響埋氣氛，佢入咗股的中國置業(736)更狂跌82%兼停埋牌。內地三大基建股中期業績有增長，中交建(1800)、中鐵(390)及中鐵建(1186)，中期多賺3至13%，股價集體腳軟。中交建收報9.22元，挫4%；中鐵瀉4.1%，報6.95元；中鐵建插4.7%，報10.16元。市底仍弱，無名腫毒都可以跌。

C觀點 施永青 強勢領導逼下屬造假 2015年09月01日

昨文解釋了中國的稅收為何反映不了企業盈利的實際情況。其實這樣的情形何只發生在稅務問題上，內地公布的其他數據，亦有很多有類似的扭曲，連李克強總理自己也覺得信不過，要自覓其他觀察指標。不過，一旦李總理把自己的觀察指標透露之後，真擔心連這些指標也會被人造假。
出現這種情況的原因，是內地的領導太強勢——上級的說法，下級不能懷疑，不容有不同意見，結果一些明知做不到的事情，下屬也只好硬著頭皮去做，用詭道去完成任務；到真的無法完成的時候，那就只好弄虛作假。
這種風氣在毛澤東年代已經出現。人民公社的高產田，明眼人一看就知道不是真的。但報假數的人竟受到讚揚，懷疑的人卻被看作政治不正確。結果，民眾明知大煉鋼煉出來的大部分是廢鐵，也因為是皇帝的新衣，不便把真相揭露出來。
改革開放後，鄧小平的作風較實事求是，弄虛作假的情況略為減少；但由於中共行的是民主集中制，而民主只是開始聽聽意見，最終仍是集中由領導拍板，領導依然十分強勢，下屬不敢有異議。
一般行市場經濟的國家，GDP只是一個統計數字，不會是政府要完成的目標。但中國政府卻要求把領導的願望變成社會要達至的目標，一時要「保八」，一時要「保七」。然而市場有自己的規律，不會因為上級布置一下任務，就可以把客觀的趨勢扭轉。倒行逆施只會弄巧反拙。
經濟有下行壓力的時候，本應讓企業有機會休養生息，但地方稅局卻在這時到處追稅以完成任務，結果殺雞取卵，害到有些企業要走上絕路，令GDP更加增長不起來。
有些內地的官員，為了完成上級的任務，真是甚麼辦法也想得出。前一個時期，政府為了協助人民自置居所，希望遏制樓價上升的速度。可惜出了很多嚴厲的措施之後，樓價依然升個不停。負責遏抑樓市的地方官員，為了避免上級責怪，竟想出一招只有中國才做得到的方法，就是凡是高價成交的單位，都不允許作產權轉讓登記。這樣，統計局作統計時，樓價就一定不會有升幅。
我們問這些雙方已達成協議的成交應怎麼辦。有關官員說，可等將來樓價下跌的時候再補辦登記手續，或者下個月早點來登記，他們每個月都有一定的高價成交的配額。
然而，這些配額根本不夠用，很多交易因而告吹，還導至民間很多糾紛。官員用這樣的方法避免樓價上升，根本無法協助人民置業安居，反而令人民對政府失望不滿。近年中國政府有變得更強勢的傾向，希望不會出現更多這類後遺症。

巴士的報 盧永雄 英雄故事 2015年08月31日

23年前的一天，那時是省港旗兵活躍的日子，三朝兩日就發生匪徒持重武器搶刧的案子，當時我在電視台新聞部工作，突然同事聽警察call台叫白車，話大角咀有槍戰，有差人中槍。

聽到這消息，心中涼了半截，因為當時的悍匪非同少可，次次出動AK47自動步槍，當時警察一般用的點38口徑左輪手槍，槍戰時匪徒佔盡上風，我頗為受傷的警員擔心。後來現場的片段紛紛傳來，其中見到年青督察陳思祺滿臉是血的一幕。心想這個年青探員，圍捕有重武器的歹徒，為何如此神勇？

整件事源於一日前即1992年4月23日，多名匪徒手持AK47步槍到彌敦道周生生珠寶金行打劫，掠走200多萬元金飾。警方翌日根據線報，到大角咀利得街一個單位圍剿匪徒，由警司岳誠帶領27歲督察陳思祺一隊人上樓行動時，匪徒突然衝出，以AK47向警方掃射，雙方駁火，警方人員急急落樓退到大廈大閘外。

後來陳思祺冒險重新撬開鐵閘，想入內拯救未出來的同袍，卻與衝出來的匪徒踫個正著，向下衝的歹徒正面朝陳思祺的眉心開槍，子彈由上而下，貫穿他的眉心、鼻竇、舌頭，再由下顎穿出，陳思祺送院急救命危。當時報道此新聞時，深感警匪駁火的恐怖，雙方開火逾40槍，匪徒還扔了4個手榴彈。而陳思祺不是呈一時之勇，而是明知危險而冒險再入現場救同胞。這時令我想起兩句歌詞，「生命作賭注，留下了英雄故事」。

不過英雄付出一生的代價。陳思祺奇跡生還，但槍傷令他成為「無味神探」，味覺喪失，之後還不斷要做手術，影響了記憶。雖然他做PC(員佐級警員)4年就考上督察，但其後就行人止步，考了9次試也無法再升級。

後來陳思祺健康惡化，再向警務處打官司索償，一審敗訴，法官判他咎由自取，認為他離開槍戰現場後不應再入場。二審在上訴庭判他勝訴，法官判案時指陳思祺作為帶領12名下屬的隊長，關心下屬可能會被困在大廈內，被持有強力武器的匪徒狙擊，試圖撬開大閘，是為了營救下屬的合理的行為，並非英雄主義。

上訴庭更肯定一個事實，話事件涉及總警司潘雅士，他在搜捕涉案單位的行動前，已知道案件與日前周生生械劫案有關，單位內的匪徒可能懷有重型槍械，但有關消息最終未有傳達至下級，令派往負責行動的人手和裝備，明顯不足以對付匪徒，裁定警方疏忽。陳思祺等人根本不知有大盜在單位內，才搞到如此被動，亦解釋了為何不是出動飛虎隊去搜犯。事件真相大白，還陳思祺一個公道。

陳思祺當日一個合理而英勇的決定，換來自己一生的傷痕。如果有「What If?」這回事，如果可以給陳思祺再選擇一次，在槍戰大廈的門外，他會否再決定撬閘入內救同袍？

無論如何，最後仍然要向英雄致敬。這只是電光火石間的決定，相信大多數人會選擇後退，而不是前進。

勝向敗中求 黃國英 三個教訓 2015年08月31日

經過一輪苦戰之後，8月份總算是塵埃落定，大約要輸半成鬆少少。對比同行應該不差，自己卻看成錯失了一次機遇，感覺相當不爽。人民幣貶值幾日之後，已經感應到市況危險，想通市場會認為中國企業借貸成本大幅上升，出現關鍵基本面變化，是有機會大跌，而且中國可能輸出股災。分析全中，執行卻不及格，賽後檢討是有幾個問題。

第一是撤退時拖泥帶水，策略上主力只是用淡倉對沖，不捨得大幅拋售長期持股，尤其是美股那一邊。始終DNA是長倉基金經理，變得不夠徹底，而且整體注碼大，總是覺得無理由十上十落。今次由察覺危險到市場崩堤，只有大約三天時間，決心不夠便走避不及。下一次遇上相若情況，應該硬性規定現金水平要去到三成以上，同時要加快動作立即行動，不容觀察。

第二是淡倉坐得不夠深。造淡的竅門，是要把握市場的恐慌，時機掌握十分重要，很少可以長空萬里。何況自己對中港睇得淡，卻認為外圍只是調整，所以一路是戰戰兢兢，淡倉中不少部分是鋪鋪清。其實期指淡倉且戰且走是無可厚非，要更有效對沖，是應該坐住一堆put去頂，這樣便可以有更佳收穫，而要坐住put，重點是要趁引伸波幅未急升時早買，同時要有交保險費的心態豁出去，這方面今次可以說是衰孤寒。

第三是香港中小型股陀衰家，跌勢極其強勁。其實完全不買，損失不大，可以說是贏粒糖輸間廠的遊戲。假如真的想透過中小型股爭取回報，重點是只買上市超過十年的公司，近幾年香港新股平均質素之低，絕對是嚇死人，當然也有可能是因為經濟環境在一直惡化。歷史悠久的中小型股，畢竟和股東經歷過風風雨雨，在逆境時拋售壓力相對較細，不似較新的上市公司，投資者未太熟悉管理層，斬倉時往往毫不留情。

是偶然會中一隻東瀛遊(6882)，可是拉勻一個組合計，投資香港新公司肯定是輸到嘔的一個方法。而且在目前的環境，像東瀛遊業績交足功課都無用，未儲夠往績紀錄，如果不是人為因素亂咁炒的話，大升並不容易，所以悉數迴避肯定除笨有精。即使自己一向以注碼控制風險，也不宜小看香港中小型股的殺傷力，太容易一隻輸三、四成，加上成交差無法走避，往往會構成心理壓力，影響其他股票留放，因此一定要戒。

曾淵滄專欄 結算後進入穩定期 2015年08月31日

8月28日被形容為史上最激烈期指結算日，數十萬張新加坡A股期指加香港H股期指結算，結果是A股高開高收，H股高開低收，在新加坡炒作A股期指的國際大戶，無法在上海沽空壓價，只好高價結算，香港就不一樣，國際大戶依然有力把高開的H指壓成低收。
今日是8月份期指結算後的開始，料會有一段穩定期，至美國聯儲局議息日（9月16及17日），9月份到底加不加息依然不易預測，早前美股大升，有人認為9月加息機會下降，但近日美股又反彈了，美股反彈是不是意味9月加息機會又提高？近兩年美股一直為加不加息的猜測而升升跌跌，若9月不加息，10或12月呢？美元加息依然是美股未引爆的炸彈。

交行勢成混改試驗品
中銀（2388）旗下南洋商業銀行賣盤可能由信達（1359）買入，售價市賬率為2.25倍，很不錯，目前內銀股市賬率很低，交行（3328）0.7倍，中行（3988）0.8倍，工行（1398）1倍，但股息率高達7厘，已成了高息股，股災時期想買股首選就是派高息的藍籌，當然不要忘記滙控（005）股息率也達6.4厘，交行宣佈混改已獲國務院批准，投資者最關心的是，滙控能不能通過混改，增持交行兼成為第一大股東，而交行就成了滙控於中國的「分行」，前途無限，交行是中國第五大國企銀行，但規模遠比第四大差得遠，我們只聽過中國四大國企銀行而沒人說五大，故中國政府只有可能放棄交行的控股權，當成混改的試驗。

陸羽仁 金融High Tea 反彈有機 前路有危 2015年08月31日

　　港股經歷上周一、二大跌市之後，中央祭出重招：同時減息及降低銀行存款準備金率，終於扭轉了環球股市的跌勢，不單止頂住中國股市，還救起了亞洲貨幣，令到大宗商品價格急速反彈觸發了環球股市反彈回升。跌得急，彈得多，是很正常的現象。

　　上周五期指結算，港股跌226點，收報收報21612點，較上周二低位20865點，港股反彈747點，比對內地股市及美股，反彈力較弱。港股除了受到期指結算因素影響，估計在市場如此混亂情況出現之後，海外投資者的興趣暫時不在港股之上，而集中於更加超跌反彈的市場。

　　閱兵快到 利好股市

　　短期而言，香港及內地股市，應該會維持一個反彈市。主要原因有三。第一︰人民幣匯價強了一些，上周五在岸人民幣兌美元顯著上揚，收盤價6.3885，較上日的收盤價升168點子，升幅0.26%，成交量達到513億美元，創了歷史第二高，人民幣在超跌反彈的情緒底下，有利內地股市回穩。第二︰個利好因素是9月3日中國舉行抗日戰爭勝利70周年大閱兵，在大慶典之前，股市都會升少少，沖喜一下，不能排除上周五內地股市大升4.8%，是聲言不再「唯指數論」去托市的國家隊，在閱兵前出手搞氣氛。第三︰是港元匯價比較強，上周五港元匯價收7.7516，貼近7.75的強方保證水平，顯示有較多資金流入香港，可能這些資金是看淡人民幣，從內地調到香港，是暫時泊在香港的錢，然而，較多的資金聚港，還是會對股市有利。

　　全球大跌市之後，投資者驚魂甫定。老友聚首吹水，難免講到港股、美股以及內地股市往後的走勢。港股這一浪大幅跌穿7月8日造出的低位22836點，深跌超過2000點，主要是人民幣意外地貶值，還搞出一個市場機制，中間價要跟隨上日的在岸收市價。人民幣開始貶值，先觸發了新興市場貨價匯價暴跌浪潮，再輻射到歐美股市，大家齊齊跳水，導致港股破位向下。短期而言，港股仍在下降軌道內運行，這次深跌之後，睇圖表，反彈約一個月，上方反彈頂位為23500至23800點左近，可能便會回頭，距現價還有相當水位。固然，圖表不能盡信，近期便連番殺出黑天鵝事件，如果期間又出現幾隻黑天鵝，是否能夠彈到上述位置，難以預計。不過，「跌得深、彈得多」是基本原理，港股應該還有一定的反彈空間。

　　加息期到 美股破位

　　美股近期的短期走勢，比港股靚仔。連彈三日，反彈幅度已超過跌幅的一半反彈力度和幅度比港股多。把時間拉長一點，看五年圖，便會發現美股認真唔靚仔，美股杜指五年期的上升軌下方，大約在17300點水平，美股這一輪的急跌，低位見過15370點，大幅插穿上升軌道2000點，是相當明顯破位向下的走勢。美股經歷七年牛市，由2008年金融海嘯以後，聯儲局大幅放水開始，到現在先停止了QE(量化寬鬆)，今年以來正步向加息周期，令到杜指在18300點附近的高位行人止步，形成一個很清晰的橫行圓頂，跟着破位向下。

　　美股下跌，是受着可能加息及中國經濟增長急速放緩影響，究竟這次向下是假突破，還是真正轉角市，由牛轉熊，關鍵還是受制於上述的兩大因素。

　　先講加息，現時估計聯儲局將不會在9月開始調高利率，但今年稍晚時候，特別是12月，還很可能是開始加息的日子。屆時美國開始踏入加息周期當中。理論上加息不一定引來熊市，若然美國經濟發展健康，溫和加息仍然利好，問題是單睇美國企業盈利就知，過去幾年美國企業盈利上升，大多是節省開支所致，而非生意上升，節約開支不能永續，企業盈利也可能步向走下坡的循環，這時加息就雪上加霜了。

　　至於中國的經濟，暫時不看好，短期內也不見到會急速扭轉的可能。由於制約美股的兩大因素，未來還會發酵，美股牛市很可能已於2015年緩慢地結束。

　　港股主要睇美股及內地股市表現，看港股五年期圖表，同樣出現明顯破位跡象，恒指跌穿了23500點水平，其實已插穿了上升軌，還要深度下跌，插穿的幅度不少，顯示跌市時低撈的力量薄弱，機構投資者各有不看好本地上市的香港公司和內地公司的角度。因此，大家不能對港股太過樂觀。如果從圖表角度看，港股跟隨美股與內地股市，由牛轉熊的話，大家首要的是去除在牛市中要積極追貨的心態，要小心調整投資組合，趁比較大的反彈市出現時，將最差的股票沽走。「減持弱股，增持現金」，是熊市時的基本做法。反正錢是賺不盡的，即使看錯，大市大幅回升，至多也只是賺少了而已，不是輸錢。

　　中式放水 終極出手

　　對於這個熊市的估計，唯一可能出現的變數，就是中國式QE(量寬)。中國近年一直批評日本以鄰為壑，大量量寬，將日圓大幅貶值，令到中國出口競爭力急促削弱。過去一年日圓貶值了18%，人民幣經過最近的貶值，只貶值了3%，兩者匯價跌幅仍有很大的差距。究竟中國經濟現狀為何？若按官方版本，中國經濟並未如外界想像般差勁，未來毋須再大幅放水救經濟，中國及香港股市，很可會順着美股的潮流，反覆向下。

　　換個角度，如果中國經濟其實很差，中國就要急促出招救市，不外乎幾大方向，第一貨幣政策，大量減息降準甚至讓人民幣再貶值。第二是財政政策，政府加大開支救市，此方法最大問題是加深赤字，也難保不會出現2008年四萬億救市帶來的重複建設產能過剩的問題。第三是快速推行改革，可以加快市場化，或施行稅制改革，大幅減稅將錢直接派到交稅的企業手上。但這些政策在政府內部爭議極大，不易推行。

　　正路最快最無爭議的手法就是放水了，現時中國除了減息降準，放水的工具很多，甚至多到被人笑經濟一唔掂就講英文了，那些工具有︰ 逆回購(RR)、短期流動性調節(SLO)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)等等，當然降準與減息是全面性放水工具。以減息為例，每次減0.25厘，中國要再減息七次，才減至存款零息。只要中國不需要力挺人民幣匯價，不太怕資金外流，大幅將利息推低，大幅降低銀行存款準備金率，放水入市場，還有相當大空間。

　　中國放水被質疑傳導性差，短期利率降了，長息無大降，今年一季度平均貸款利息還要6.8厘，而且主要是大國企借到錢，中小企、民企借錢難，變成最需要借錢的人借不到，不太需要借的就花不完。這樣放水下去，長期就出現一個所謂「流動性陷阱」，會出現日本式衰退，在一個無效的經濟體，零息都救不起經濟。放水的同時如何實行改革，令錢去到有效的投資，是極重要的問題。

　　況且，中短期而言，若出現中國式QE，即使中國通脹能夠承受得了，人民弊匯價勢將再度下插，到時，將激起新興市場的新一輪動盪，也可能令美股回落。

　　中國這種做法，還是會激化市場風險。不過，當風浪過後，內地股市還可能是「有得炒」。這就像歐洲及日本股市，在本國央行大力放水之下，股市大幅向上，在這種少少例外的情況下，中國可能出現一個令人跌眼鏡式升市。不過，在這次的人民幣貶值的示範，大家已有辦可見，中國式QE過程若出現，恐怕會更加血腥，如人仔累跌10%以上時，市場將會出現很大波動，而港股夾在內地股市及美股中間，有一定風險。

　　內銀險升 中銀可吼

　　最後講講內銀走勢。中行(3988)宣佈，截至6月的中期純利907.5億人民幣，按年增長1.1%，每股收益0.31元。純利增長略遜於預期，中行業績一如早前公佈業績的工行(1398)及交行(3328)，同樣面對淨息差收窄、資產下降的困境，中行上半年的淨息差由去年同期的2.27%降至2.18%，微跌9個基點，貸款質素出現惡化，貸款減值準備1967.9億元人民幣，較去年底上升4.4%。

　　睇上面分析，中國經濟唔掂，人行還是會有大幅降息的可能性。我聽一位銀行家講，中國這樣減息，未來很難看好內銀淨息差收入，內銀股價走勢將跑輸大市。上星期工行公佈業績之後，股價上周五跌了4%，收報4.52元。恐怕內銀未來的環境都不會太好，或許可以將內銀換馬到中銀香港(2388)這類型的股票，會較穩妥。中銀香港市盈率11.4倍，息率4.2厘。雖然派息率差過內銀，但盈利增長卻比較好，而且香港已經沒有再減息空間，未來的股價走勢，相對會理想一些。

C觀點 施永青 內地稅局手法層出不窮 2015年08月31日

內地自改革開放以來，對稅收制度先後作過多次改革；方向基本上是正確的，否則亦不可能從計劃經濟轉型到市場經濟。然而，內地官僚的陋習，在稅務機關尤為嚴重。其離經叛道的收稅方法真是匪夷所思，到內地做生意的人可謂眼界大開。
一個地方的稅收，無可避免受到經濟增長的制約。經濟蓬勃的時候，稅收自然增加；經濟放緩的時候，稅收自然減少。然而，內地的稅局卻不理會客觀的經濟情況，他們的主要考慮，是如何完成任務。中央政府要「保八」，就會把「保八」的任務分攤給各個部門，包括稅局。沒法完成任務的就會被問責。
地方稅局為免經濟環境不配合時沒法完成任務，會教企業在盈利好的時候藏稅，不要把所有利潤都顯露出來，留一部分在經濟環境差的時候再計稅。企業若是不懂得如何造帳，他們會介紹由退休稅局官員組成的顧問公司為企業出謀獻策。
嚴格來說，這些稅務顧問建議的做法並不合法。只是企業交予恰當的顧問費之後，稅局官員就不會來找企業麻煩。不過，這筆省下來的稅，將來還是要在有需要的時候上繳的。
這種做法令中國的稅收相對平穩，以今年上半年為例，經濟下行的壓力這麼大，企業的生意十分難做，但中國政府的稅收依然有66,507億元人民幣，比去年同期增長了3.5%。這個增幅雖離7%的目標有距離，但我相信已比企業實際境況要好很多。
今年內地很多二三線城市的房地產市場都不景氣，地方政府都沒法維持以往那麼高的賣地收入。「人窮思舊債」，紛紛向商業機構開刀，要求他們交多一點稅。但很多企業根本沒有那麼多的利潤，無法承擔得起。可惜，稅局官員是不理這一套的，你說沒有利潤，他就來查稅，查到你有利潤為止。
內地的稅種多，稅率高，不要說民間小企業，就算是上市公司與國營企業，也有很多是沒有交足稅的。所以都經不起稅局查稅，只好找關係疏通一下，多多少少都要交點稅，否則只會麻煩更多。有些企業，雖然處於虧損狀態，但由於仍有同系的公司要經營下去，最後仍得買稅局的怕，交稅了事。
最離譜的是，有些地方政府，因為財政收入不足，竟擅自提高稅率，要求企業繳交一個比國家法定稅率還要高的稅。這簡直是無法無天，但面對這種有法不依的做法，很多小企業都不敢向上級單位告發。因為在中國，人權與產權都不及官權大；人們對司法制度的公正性尚未有足夠的信心。
中國的官僚體制若果沒法作徹底的改革，很難支撐得起現有的經濟規模，中國的經濟發展就遲早會出問題。中國政府光是捉拿貪官是不夠的，還要做更徹底的體制改革。否則，中國只能是一個大國，而無法成為一個強國。

巴士的報 盧永雄 中國式教育完勝的隱憂 2015年08月28日

BBC製作的紀錄片《我們的孩子足夠堅強嗎?中國式教學》，早前播出大結局，披露在最終成績較量中，中國教學實驗班以高出英國傳統班10%的成績取勝。雖然整套片子有很多戲劇性的誇大，但中國教育真是如此完美?

拍攝紀綠片的概令始於英國學生在國際學生評估項目(PISA)測試成績，明顯落後於同齡亞洲學生，差距大至三年那麼多，此問題引起了英國教育界的關注。BBC便啟動了一個研究項目，邀請了5位中國教師，到英國其中一所頂尖公立學校博航特中學，以大班教學兼增加課時的中國式教育方式，教導50名年齡由13歲至15歲的英國學生1個月。另一組學生則照往常做法30人一班，由當地老師任教。一個月後兩組學生分別進行數學、自然科學的考試，看看那種教育方法會更有效。

在紀錄片頭一兩集顯示英國學生極其抗拒這種課時很多、目標為本的中國教育方式，和中國老師大抗對抗，搞到中國老師人都顛。後來中國老師調整了學教風格，和學生的關係略為改善。在最後的大比拼中，中國實驗班竟然以10%的成績勝出，只經過短短一個月的中式授課，而且用50人一班的誇張大班教學，竟然馬上見到成績改善，就算不表現出中式教育的神奇，也顯示出英式教育的問題。

英國媒體評論話，這是中國傳統教學方法勝出時下流行的「以學生為中心」的英國教學方法的有力證據。而英國教育部也在8月中旬宣佈，將在全英校園大範圍推廣中國式數學教學方法。

中英教育差異，涉及所謂拔尖與保底的不同教學手法。上海市黃浦區教育學院附屬中山學校的英語老師闕曉梅，曾到英國教授小學生數學，她接受內地《新聞晨報》訪問，說出兩地教育方法的差異。中國老師是分科目進行專業教學，注重「機會均等」，尤其注重「補缺補差」(即是補底，將成績差的孩子教好)，而英國老師採用的是按學生能力分層教學，當地小學是一個老師負責全部課程，由老師根據學生實際水準編寫具體教材。

闕曉梅說英國學生程度分化很明顯，比如她教的一個小學四年級班級，能力強的學生計算非常快，可程度弱的學生連100以內的加減法做起來都不行，英國老師會讓程度最好的學生做難度較高的練習，並且對這些學生進行重點輔導，程度最差的學生則在一邊自行練習簡單的書寫。關曉梅話「有時朋友會問要不要把孩子從小就送到國外去讀書，我現在覺得基礎教育還是上海更好，底子打得扎實。」

無論如何，中國式教育最大問題是會否操練過甚，令孩子成為考試機器，不夠獨立，也不夠創意，變成高分低能的學生。過去大量中國學生在農村長大，童年天生天養的生活，已足夠令孩子創意爆燈，長大後有能力解決生活問題。不過10年、20年之後，嬌生慣養的城市孩子是學生的主流，童年好吃好住，再經歷操練式教育，很可能成為高分能力之人。未來中國教育，不止培養孩子服從，更需培養創意，才能在科技為本的知識新世界中生存。