品中資 羅國森 根本沒有「二孩政策」受惠股？！ 2015年11月03日

　　《品中資》各位，看到上述的標題，大家是否會感到有點怪呢？其實，聽到中共十八屆五中
全會宣布全面開放「二孩政策」之後，市場熱炒一些所謂「二孩政策」概念股，首先炒起的自然
是奶粉股，其次就是兒童用品股。
　　但大家有沒有想清楚，所謂開放「二孩政策」，其實就是鼓勵生育，鼓勵生育的效果（如果
有效果的話）即是人口增加。試想想，如果人口上升了，基本上所有商品和服務需求都會增加。
換句話說，你可以說根本沒有「二孩政策」受惠股，但也可以說，所有股票都是「二孩政策」受
惠股！
　　但上述的提法，背後有一個假設，就是放開「二孩政策」真的收到效果，即是能夠刺激生育
。但問題是這樣嗎？
　　其實，兩年前的十八屆三中全會已經首次放開「二孩政策」，當時的提法是「單獨二胎」，
意思是，父或母任何一方本身是獨生子女的話，他們已經可以多生一胎。當時估計，因為這個政
策的轉變，可以引發一次不大不小的「嬰兒潮」，額外帶來約９５０萬名嬰兒。

＊單獨二胎沒有觸發嬰兒潮＊

　　深圳是去年３月２７日跟隨廣東省開放「單獨二胎」政策的，前兩日《深圳晚報》有段報道
指出，截至２０１５年６月底，深圳共受理「單獨」家庭再生育申請１９００９份，已審批的
「單獨」申請１７６６１份，已有６１９３名「單獨兩孩」出生。但報道指出，正式落實「單獨
二胎」新政後，沒有引起任何的生育潮。
　　中國以農立國，古時又沒有機械協助，全靠人手操作，那當然是人多好辦事，故多生是很正
常的事（很多落後國家其實也如此）。另外，中國人的傳統是重男輕女，如果生了幾胎都是女兒
，大多數家庭都想追一個仔，否則不會死心，這也造就中國人多生。
　　但隨著社會進步和經濟發展，有意識地減少生育已經成為現代化社會的共識。而且，愈來愈
多人認識到，人口質素比單單的人口更重要，只會理性地規劃家庭發展，而不會盲目跟風生育。
因此，全面放寬二孩政策能否觸發真正的嬰兒潮，我實在非常保留。
　　內地的評論也指出，放寬「單獨二胎」後的實際人口增長效困遠低於當初預期，而人口結構
的改變也是一個漫長的過程。外國經驗也證明，當人口出生率降到某一個水平後，再放開生育，
想提升生育率也不是容易的事。
　　當然，內地社會發展步伐不一，部分農村地區或許仍然傾向多生，這次政策進一步放鬆，總
會鼓勵到部分家庭多生，但所謂多生，可能都只是多生一個。

＊只買互聯網＋內房內險股＊

　　假設這次放寬二孩政策的效果比上次「單獨二胎」稍好，但正如我所說，所謂「二孩政策」
受惠股，其實所有板塊的股票都是，只不過受惠時間不同而已！
　　但當消息公布後，理論上率先受惠的股票（但也要等１０個月才受惠吧！），例如奶類股和
兒童用品股等等都突然熱炒，但熱炒之後又大幅回落，當中的龍頭奶類股蒙牛乳業
（０２３１９）昨日（２日）更急跌８﹒５％。
　　老實說，對於「二孩政策」，我會視之為另類的刺激經濟措施，但這個措施需要很長時間才
收效，因此，實事求是，這只會強化我持有大型中資股的信心，當中包括互聯網＋的股票，以及
內房和內險股等等，其他股票只當超短線的炒作便算！

楊衞隆 如果撤辣招 2015年11月03日

如果香港政苦真的因為樓價下跌而撤辣招，會出現以下情況:
香港政苦正式確認樓價大幅度下跌，人心會突然虛怯。再加上不少撤辣物業可以推出發售，炒家會空群而出，不論價錢，賣掉手上的物業。
對於樓市買家來說，樓價大跌，政苦撤辣，這時候肯定是樓價剛剛開始下跌，是否應該入市，一定會心大心細。而且，他們會想，我買樓之後加息怎辦? 是否能夠供樓是個大問題。另外，樓價升，政苦又加辣，豈不是輸要賠贏要捱打，絕不化算。
如果政苦真的要撤辣，銀行一定要降低估值起碼兩成。樓價只是跌幾個巴仙就撤辣，形同兒戲。銀行估值劈兩成，銀行一定要追加按，否則，銀行資產資素會劣化。銀行和供樓人，只能活一個。銀行當然要追加按。追加按就會引發銀主盤浪潮。
不要以為政苦撤辣有助樓價上升，剛好相反，胡亂撤辣會引發銀主盤浪潮和供應大增。更加會令到香港政苦的樓市政策混亂，得不到市民信任。

曾淵滄專欄 整體股市暫不樂觀 2015年11月03日

市傳中國私募基金的大哥級人物徐翔被捕，罪名是利用內幕消息炒作，作為私募基金的頭頭，炒作過的股票數量也不少，因此，影響可以很大，昨日內地A股大幅低開，相信與徐翔被捕的消息有關。後來，有人努力托市，滬綜指一度反彈，但午後再度下跌，並以接近最低點收市，因為另一則反貪腐的消息又在市場傳開：農行（1288）行長張雲被捕。中央反貪腐的巡視組，正在深入調查中國金融圈子內的貪腐行為。
理論上，國企領導被捕，可以換上另一個，因此，長遠而言對該國企的營運打擊不大，但短期的震動不可避免。大佬被捕，其手下人心惶惶，辦起事也自然差勁，因此，短期而言，國企金融股可能會面對很大的壓力，金融業與所有的行業都有關，因此整體股市暫時都不樂觀，大家小心。

概念股跌打擊信心
昨日兩隻十三五規劃概念股金風（2208）與蒙牛（2319），皆出現巨大的單日跌幅，金風跌一成，而蒙牛跌8.5%。金風是近日當紅的環保概念股，蒙牛是新鮮的二孩概念股，概念股中伏會嚴重打擊股民的信心。
中原城市領先指數出現了相當明顯的轉勢，不過跌幅還不算大，僅2.7%，但也足夠令本地地產股股價受壓。相反，中央政府正在努力鼓勵老百姓買樓，全力托樓價，因此，內房股反而可以看好，去年曾經提出私有化而不成功的新世界中國（917）值得留意，股價已逼近52周新高，此股依然有再度私有化的可能性。

陸羽仁 金融High Tea 拉人風暴 2015年11月03日

　　中港股市復市，本來有點悶局等消息，忽然間內地狂爆幾單拉人事件，消息來勢洶洶，搞到內地A股尾市跪低，若果不是人民幣入世界貨幣基金會特別提款權的消息頂住，個市可能跌得仲多。呢一浪拉人封艇事件咁勁，看來短期未必會完，所以對個市衝擊仲要密切留意住。

　　昨日連爆幾單調查機構郁手消息，包括澤熙投資公司總經理徐翔因為內幕交易被刑事拘留、中央紀委監察部透露，東風集團(489)總裁兼執行董事朱福壽涉嫌嚴重違紀受查、農行(1288)行長張雲傳被帶走協助調查。

　　拉人封艇搞跌概念股

　　仲有一單同香港有關嘅係上海公安日前偵破一宗以貿易公司為掩護的股指期貨造市案，涉及過百億元人民幣的期貨交易。這宗造市案件屬於跨境操作，涉及歐資投行前交易員以及在香港註冊的公司。

　　當局拘捕伊世頓國際貿易總經理高燕、業務拓展經理梁澤中以及華鑫期貨技術總監金文獻等，涉案資金已被凍結。

　　咁多單案件中，市場反應最大暫時係私募基金經理徐翔被拉，由於佢係內地非常活躍的炒家，有所謂「徐翔概念股」的炒作概念，佢出事令到相關股份大跌，好多炒股都急挫，喺咁情況下，上證指數能夠險守3300點收市，收報3325點，跌1.7%；深成指數報11304點，挫2.1%，已經叫做跌得少而唔係跌得多。

　　內地開完五中全會，就猛爆咁多打老虎個案。之前有消息話執掌中紀委的王岐山潛伏好耐無露面，可能喺度搞緊大案，睇來真係空穴來風。市場最關心係爆完呢一輪，唔排除仲有消息繼續爆。喺咁情況下，內地股市抗跌力已算唔錯。

　　本來，市場估計呢個月世銀可能公佈人仔加入特別提款權的進展，個市會炒番一轉，依家多宗大案曝光，點都會抵銷咗部份利好因素。昨日港股下跌，開頭話同公佈嘅經濟數據唔靚有關，?家看來應該係同調查關係可能大啲。

　　內地經濟數據發表，財新中國10月PMI回升至四個月高位，官方PMI則連續三個月收縮，創近七年來新低，有市場人士認為數字唔好令港股腳軟，但睇真財新中國PMI比預期佳，港股因應數據跌幅唔係咁大。反而，A股午後再瀉，港股跌幅先加劇，尾市一度插成308點，低見22332點，收市恒生指數報22370點，挫270點；國企指數收報10240點，跌156點，成交金額674億元。

　　傳出高層被查的農行(1288)挫2.5%，報3.1元。基本上國企有高層被查，股價都會插一插，但佢哋係國家擁有，跌完之後可以企穩，但好似「徐翔概念股」呢類以莊家為號召的股份，跌幅可能仲大，所以如果有市場人士被調查，買中涉及公司的股票，咁就算個市升都無用，呢個亦係內地炒家揸莊股份的風險所在。

　　兩孩股有胡食咗先

　　另個，炒兩孩政策的多隻嬰兒概念股玩咗兩日就回落，蒙牛(2319)急吐8.5%，報13.78元，跑輸一眾藍籌股；計劃購英國玩具品牌的千百度(1028)股價急速回落至2.94元，瀉8%。正好我之前所講，兩孩概念難炒在無乜好股可揀。好似好孩子(1086)爆升，在10月29日就被美國資本集團(The Capital Group Companies， Inc.)減持375萬股，持股量由6.01%減至5.68%，佢市盈率唔係咁低，生仔又起碼要等十個月，所以短期業績未會改善，有高價我都走啲貨先啦！

C觀點 施永青 戰爭已非人類競爭的主要方式 2015年11月03日

雖然已連寫了多篇認為中美不會輕易開戰的文章，但仍有讀者向我表示擔憂；有人認為：愈是經濟前景不明朗，人民內部矛盾增加時，統治者就愈傾向借助對外戰爭去轉移內部矛盾。

人類歷史上的確出現過很多這樣的先例，惟現時的時空環境已變，訴諸戰爭不但無法解決人民內部矛盾，甚至會把矛盾激化，導致當權者地位不保。

中美都擁有核武器，若果打核子戰爭，不但兩敗俱傷，還會污染全球環境，對整個人類都會帶來災難。此之所以，即使蘇聯的內部矛盾嚴重，都沒有選擇用向美國開戰的方式去解決自己內部問題。

然而，若是只用常規武器，那就不容易一下子把對手完全壓服。美國佔領了阿富汗超過十年，仍未能殲滅塔利班。而在伊拉克，美國雖然推翻了薩達姆政權，卻弄出了一個更麻煩的伊斯蘭國，這一連串的教訓，已令美國政府下定決心，以後不再輕率派遣陸軍出國打仗。

美國對中東小國尚且盡量避戰，怎會真的想與中國開戰？此之所以，美國在派遣艦隻去南海的同時，還要派人去北京進行外交工作，防止北京誤判美國真的有意開戰。相信中美雙方已背地裏劃好底線，然後才各自向世人做戲。

事實上，以暴力的方式攻城、掠地，奴役對手人民，只是早年人類的競爭模式；這種模式已被證明成本太高，效果不佳。今天，人類已發現更方便有效的佔用他國資源的方式，沒有必要再沿用過時的戰爭模式。

英國當全球「老大」，靠炮艦政策在全球建立殖民地，號稱「日不落國」。結果是背了一身包袱，反抗的烽煙四起，真可謂不勝其煩。美國吸收了英國的經驗，不再行英國的老路。美國自從吸納夏威夷成為美國一州之後，就不再擴大自己的版圖。菲律賓雖自動獻身，想加入美國，美國也不肯接受。因為美國已有辦法，不用背起這個包袱，也可以對菲律賓的資源予取予攜。

今天，全球的經濟體系已一體化，誰能在金融市場上扮演主導角色，誰就能制訂對自己有利的遊戲規則，誰就可以支配全球的資源，包括原料與人力資源。

現時，全球都接受美元。美元既有流通能力，亦有儲備價值。美國發行的債券，利息很低，全球都樂於認購。這樣，美國就不愁沒有錢去支配別國的資源與勞動力。美國只要在進口配額上，對某些國家作點優惠，這個國家就會不惜污染自己的河山，奴役自己的人民，把廉價的產品源源不絕的輸送去美國，供美國人享用。美國已不用像以前西班牙那樣，去強搶殖民地的黃金，然後運回自己的國家。

人類有了這種新的掠奪方式之後，戰爭已不用再在沙場上進行，而是可以用更文明的方式在金融市場上進行。中美可以不用在南海交火的方式去進行不一樣的戰爭。

巴士的報 盧永雄 五中全會一過 狠打貪官 2015年11月02日

周日晚上手機傳來一則新聞，國內官方新華社報道，上海公安機關成功偵破以貿易公司為掩護、涉嫌操縱期貨市場案件，涉案公司獲利高達20億元人民幣。數額之大，令人眼前一亮。

心想7月救市愈救愈跌之後，出動公安部副部長飛上海查證券期貨領域的違法行為，查了這麼長時間，開始燒到私募基金領域啦。

週一早上醒來，又被一張在內地社交網絡瘋相片吸引，相中中年男子，穿白色的Armani(內地譯作阿瑪尼)西裝，被員警帶上手扣。這個中年人原來是內地私募基金一哥徐翔，過去在股市呼風喚雨。流傳的照片還附有一段有趣的文字：「時尚圈的人都在問這個穿阿瑪尼西裝的人是誰，為何被刷屏(洗版)？財經圈的都在問私募一哥徐翔被帶走時，為何身穿白大褂？兩個圈的人真的兩個世界。」

這個內地A股「私募老大」徐翔，平日相當低調，沒有多少人認得出他的蘆山真面，看到圖片時，甚至有人懷疑張相是不是P圖，一時難分真假。後來看了官方新華社的報道，才確定徐翔因為通過非法手段獲取股市內幕訊息、操縱股票交易價格而被公安機關依法採取刑事強制措施。

徐翔被扣查的消息未消化完，又傳出農業銀行行長張雲出事。消息雖未證實，但中紀委在10月底展開今年第三輪巡視，重點是金融機構，內地多個主要網站報道，中央巡視組在農業銀行開動員會，但行長張雲未有出席。傳他被帶走調查，亦有傳他已被撤銷黨內職務。

同一天，中紀委證實東風汽車黨委副書記、董事、總經理朱福壽，涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織調查。

這些財金界響噹噹的人物，接連被帶走調查，這些案件當然不是查一、兩天的事，相信已查了一段時間，但在中共十八屆五中全會閉幕不到一星期，就開始大面積拉人，顯示阿爺打貪的決心。

在今屆五中全會一個比較少人關注的細節，在追認令計劃等大官開除黨籍的表決時，分同意、不同意、棄權三次舉手來表決，等如要所有中央委員就各個炒魷人選公開表態，是否認同開除令計劃等人出黨。

熟悉內地政情的人士表示，中紀委第3輪巡視重點是金融機構，相信目前被帶走的人只是開始，金融界同其他領域一樣，非法獲利、貪腐問題本已一直存在，今年六、七月股災及其後的救市，更將問題曝露出來，有不少人混水摸魚，阿爺叫他們去打仗救市，他們就用阿爺俾的軍用物資，自己撈大水。所以救市情勢一穩，中央就出招啦。

早前，中證監以及救市主力中信證券都有官員和高層相繼發現問題，被帶走已包括中證監主席助理張育軍以及多名官員，中信證券總經理程博明等十幾名高層被帶走，到近期國信證券總裁陳鴻橋在深圳家中自殺身亡，一大片金融中人中槍。到五中全會開完會，就輪到吒吒一時的私募老大們出事。

看來這些事象，可以簡單總結，這場金融打貪風暴，才剛剛開始呀。

勝向敗中求 黃國英 不甘平淡 2015年11月02日

上屆NBA總決賽，勇士隊在劣勢之下，教練卡爾作出了一個非常重要的調動，用伊古達拿代替保格打正選，採用小球陣容。變陣後的頭幾分鐘，未見其利先見其害，被騎士隊利用身高優勢狂轟內線，轉眼間落後十分以上。好一個卡爾教練，面對逆境毫不動搖，堅持陣式，結果成功扭轉大局，直落連取三場成為冠軍。
10月份自己一度處於劣勢，股份強弱互易，新興市場大升，手上的知識型股票卻接近全線捱打，恒指升了千幾點，組合總值則只有寸進，表現曾經最多被恒指拋離百分之七以上。當時的決定其實相當關鍵，到底要像今年4月時高速變陣，隨波逐流，抑或是擇善固執，沿用一貫的陣容，就像卡爾教練一樣，明知其後的勝利？
當時不斷問自己，到底投資的最重要理念是甚麼，是價值創造，透過企業的成長，去分享利潤，抑或是左穿右插，嘗試從市場情緒在貪婪與恐懼之間搖擺時賺錢。自己一向是兩者並行，但大比例側重於價值創造。作為一隻小型基金，其實完全投機是沒有問題，客戶亦不會理會，可是這種手法上不了大，市場深度始終有限，而且隨機性太大，何況當時已失先機，港股亦不似4月時有強勁催化劑，有力長驅直進。既然深信實體經濟和股市趨向兩極化，資金流向只是一時，於是決定不變應萬變。
結果相當幸運，在美國企業及中國國企陸續公布業績之後，強弱再度互易，科網股發力，中資股put反敗為勝。和恒指升幅相距收窄至兩個百分點之內，執行上是可以再做好一些，不過至少已經避免了最壞的狀況，被市場左一巴右一巴，保住了自己的信念。
其實勝負也是在於一線，假如當時科網股繼續沉淪，中資股繼續升，就會由英雄變狗熊。
許多對沖基金表現不外爾爾，就是因為擺脫不了跟隨指數表現的羈絆。有異於平均數絕對是一項風險，自己其中一個夠膽冒險的理由，是不甘平淡，死也要死得好看。今次表面上是固執，實質上陣容方針在兩三年前已大改，而且不斷微調。
 正如卡爾教練一樣，一旦找到了成功的方程式，不會因為一兩場敗仗又大變。士隊的成功，甚至改革了整個NBA聯盟的球風，自己沒有那樣偉大，但至少在投資講座上看到觀眾的轉變，是相當正面的。

曾淵滄專欄 工人轉型全靠創意 2015年11月02日

改革開放30多年，中國內地經濟規模大幅增長，過去，香港一地的GDP是整個中國的30%，今日則只剩3%，中國GDP擴大的一個原因是工資大幅上漲。改革開放30多年，工資上漲100倍，如此大的幅度，生產成本自然也大幅上漲，所謂人口紅利就成了零。今日，大量香港及海外資金撤出中國，尋找仍有人口紅利的新興工業國。
工廠撤走，被裁的工人何去何從，這是習近平十三五規劃的最大挑戰。於是，十三五規劃鼓勵創意、創業，希望今日不幸被裁的工人明日成為老闆。

辦醫院與酒店　概念一致
中國憑甚麼鼓勵創意創業？是13億人口的龐大市場，憑的是1.09億的中產人口，有1.09億花得起錢的人在消費，就看你如何去賺他們的錢。五中全會廢除一孩政策，有兩個作用，一是防止人口老化，二是刺激消費，多一個小孩，花的錢自然多，也因此，最新的股市炒作概念是二孩概念股。但大家要知道，懷胎得十個月，今日開始決定生第二胎，十個月之後小孩才出世，因此，兒童用品股能真正發揮、能真正改善業績是明年的事，目前能發揮的二孩概念股，應該是與孕婦有關的概念，首選是醫療股，經營私家醫院的醫療股，除了香港之外，在內地上市的醫院股也不少。
經營醫院與經營酒店實際上是同一概念，中國酒店已過剩，因此，相信會有酒店集團將旗下的部份酒店改為醫院。
十三五規劃中的其他國策概念股大家耳熟能詳，可惜，已炒作多年，翻炒許多次，不易短炒，只能長期投資。

陸羽仁 金融High Tea 新經濟 VS 舊經濟 2015年11月02日

　　我們處於一個銀紙好多，但投資市場動盪的年代，好嘢不便宜，便宜嘢有缺陷。但有缺陷的東西也不一定會一直跌，跌得多來一個反彈，也可以彈得很驚人。

　　以今年10月份的港股表現為例，經過8、9月大跌，10月來一個像樣反彈，全月恒指累升1793點，升幅8.6%，終止連續5個月的跌勢，結束自2002年9月來最長的跌浪。

　　港股很有熊市反彈的味道，反彈最甘美的部份已完成，但只要外圍不出好差的變化，仍然有可能反覆再向上彈，不過唔好期望個個月都升咁多。

　　周日，中國公佈官方10月製造業採購經理指數(PMI)49.8，和9月持平，是年內第二低，市場預期是50。經濟差本身是利淡消息，但亦觸發放水預期。另外本月國際貨幣基金會是否同意人民幣加入作特別提款權儲備貨幣，市場預期有機加入，會短期支撐大市。 總結10月份藍籌股走勢，以濠賭股表現最好，銀娛(027)和金沙(1928)10月份分別累升35.3%及20.8%，遠超過恒指的8.6%升幅。不過睇睇銀娛個3年圖就知(見附圖)，即使近期升番唔少，仍然處於一個大熊市中。銀娛由去年頭高位84.5元，呢一年多一直跌，插到9月低位19.02元，依家彈番上26.65元，睇一個月好似升咗好多，睇三年圖仍在完美的熊市中。我平時在這裏講股，多數講一個中長線走勢，所以一直睇淡濠賭股，但在一個長熊的走勢中，經常有一兩個月反彈，可以彈番唔少。好似濠賭股，博反彈考身手睇眼光，有時跌得多會出現走短線博反彈的機會，但長揸就咪制。

　　小賭王︰貴賓廳高峰永不回頭

　　新濠博亞(6883)聯席主席何猷龍講了幾句警句，佢旗下的新濠影匯上周開張，為澳門首個沒有貴賓廳的大型賭場，只有中場賭枱。何猷龍不看好貴賓廳前景：「唔會去番貴賓廳2、3年前的高峰，其實那時是一個泡沫，我覺得永遠不會去番當時的高峰。」

　　記住佢講係「永遠」，即係話呢個貴賓廳泡沫爆咗，永遠不會回頭，大家都知澳門賭場的貴賓廳係內地豪客甚至貪官的英雄地，小賭王講到「永遠」不會回頭，去到咁盡，估計係睇到阿爺唔會再放咁多人落嚟咁樣賭、內地經濟放緩影響豪客的賭資，或者打貪令貪官無錢或唔敢落去澳門賭，可能三個因素皆有。經濟循環的原因可以回頭，結構性的改變就不會返轉頭。新濠影匯本來想爭取開400張賭枱，最後只爭到250張，而且到最後一刻先至批，可見澳門政府都想控制一下賭枱供過於求。

　　照小賭王的講法，愈依賴貴賓廳的公司應該愈大鑊。瑞銀發表報告指出，濠賭股中貴賓廳業務佔EBITDA(除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)估計比例最高的是永利(1128)，有24%，銀娛(027)和澳博(880)都好接近有22%，新濠博亞則為13%，美高梅中國好接近佔12%，金沙佔6%。

　　買新經濟小心泡沫

　　澳門賭業股最大問題係新場不斷投入，但生意無增大，開新場生意少不止成本大增，而且係互相搶食的零和遊戲。對濠賭股的中長線建議仍然係熊市持續，有貨者趁高要分段減持。至於短炒反彈者要睇位食胡，咁做未必賺得盡，但也可以避免死坐股份再跌時走唔切。

　　小賭王那句金句「永遠不會去番當時的高峯」，可以係萬能key，用嚟講好多嘢乜都得，例如話「內地豪客在香港100萬買隻名錶的日子，早在2、3年前已到高峰，永遠不會去番當時的高峰」，你換成買豪宅又得，甚至藥房生意的高潮亦得。如果早幾年內地客湧去港澳出現的是某種新經濟，呢個故事教訓大家，新經濟風險不低啊。

　　內銀增長似有若無

　　依家錢太多而好的投資機會少，舉世皆然。內地減息後一年期存款利率只有1.5%，買樓收租回報只是2%，香港定期存款更只有零點幾厘，回報太低，驅動資金投資股票。上期我講到內地投資者在中央放水下希望今次內地市是慢牛。我都希望內地係慢牛，但亦有少少擔心香港是慢熊，主要是香港股市舊經濟成份太多，新經濟成份好少，港股投資者當中，外國投資者比重甚大，佢哋特別睇淡中國的舊經濟股，搞到香港股市都有啲走樣。

　　中國產能過剩，銀行資金囤積又不敢放貸，相關企業成為舊經濟典型，變成一隻隻肥牛、呆牛，缺乏增長。睇吓四大內銀股業績就知。最新公佈季度業績的「巨無霸」工行(1398)第三季純利727.4億元(人民幣)，按年微升0.5%，按季倒退2.6%。總結四大行第三季盈利增長不足1%，大型銀行盈利開始步入零增長時代，第三季業績極差主要受撥備影響。

　　比較四大行第三季表現，農行(1288)盈利增長1%，在大銀行中最快；工行僅次於農行，盈利升幅0.5%居次席；建行(939)第三季貼近零增長，險守0.04%的正增長；中行(3988)盈利按年倒退1.5%，在四大行中包尾，亦為09年金融海嘯以來首次錄得跌落「負增長」。

　　前三季累計，工行錄得純利2217.6億元，按年增長0.59%。四大行盈利平均增長不足1%，料全年盈利將貼近零增長，明年內地大銀行的純利或面臨負增長壓力。大型商業銀行招行(3968)表現較佳，招行今年第三季業績，純利按年升1.2%至155.2億元。累計首三季度，招行純利按年升5.9%至485億元，估計全年業績較好，但招行第三季盈利增長有放緩跡象。

　　基建股業績頗呆滯

　　不過三大內銀工行，建行、中行都係5倍市盈率6厘幾息率，農行更是4.6倍市盈率7.2厘息率。增長較佳的招行亦只是7.4倍市盈率，4.1厘息率。內銀派到6厘以上息，可以「息誘」股民了。

　　鐵路基建股也在受產能過剩影響，在低增長時代中，猶幸原材料價格低迷，第三季業績叫做平穩。中國中車(1766)公佈第三季純利39.4億元，按年跌4.8%；今年首三季業績累計純利79.61億元， 按年微升0.2%，南北車合併的協同效應該未反映出來。中車現價9.93元，市盈率20.4倍，合併要有效才會拉低市盈率。

　　中國鐵建(1186)第三季錄得純利27.8億元，按年升4.3%，首三季純利錄得81.14億元，按年升3.7%。現價11.68元，市盈率10.2倍，息率1.6厘。另外中交建(1800)衰少少，第三季度純利按年跌10.6%，至35.3億元；首三季純利錄得100.57億元，按年升3%。現價10.72元，市盈率10倍，息率2厘。

　　中國雖然仲係死谷基建投資，但中國內地起路起橋起鐵路都起得七七八八，未來唯有睇「一帶一路」可以帶動幾多基建出口，佢哋生意前景好似好過內銀少少(都係好似，因為基建出口有幾成功的能見度較低)，但只計派息，內銀6厘息比交通基建股2厘息，內銀肯派高息，係唔係吸引過基建股，即使買增長較好息較低的招行，都有4厘喎？

　　騰訊買未來可以行多遠？

　　你可能話唔想玩舊經濟股，玩吓新經濟股仲好啦，但佢哋一啲都唔平，以股王騰訊(700)為例，佢要等到11月10日才公佈第三季業績，睇番佢上半年，騰訊純利有142億元，比去年同期增長15%，單看第二季度，盈利同比增長27%。第二季純利增長加速中，不知第三季能否保持較高速增長。

　　但騰訊股價一啲都唔平，現價146.6元，市盈率45.5倍，息率0.25厘，你可以話睇科技股睇增長唔係睇派息，但45倍市盈率，假設全年盈利增長27%，可以將今年底市盈率拉番到35倍，問題1.38萬億市值咁大隻股，可以保持幾多年高增長？

　　舊經濟股無人吼，愈插愈低，科技股人人搶，愈炒愈貴。貴股愈貴，平股愈平。但若是長揸，一個平衡意見，可能舊經濟中的較優質股份，睇住業績相對好啲的股份，如招行，7.4倍市盈率，息率4.1厘，係唔係中線收吓息都好呢？ 當然呢的上落市，買股長揸，若買入無幾耐就有超過10%回報時，隨時可以先沽佢走一轉，呢啲時勢搵食難艱，食吓胡唔拘㗎。

C觀點 施永青 「修昔底德陷阱」是一定避不開的嗎？ 2015年11月02日

在上一篇的文章中，我認為中美是不會真的打起來的。有朋友不以為然，問我有沒有聽過「修昔底德陷阱」的說法。
這個說法，聽過的人以前很少，經習近平在訪美時引用後，已廣泛流傳。
修昔底德是古希臘的一歷史學家，著有《伯羅奔尼撒戰爭史》一書。他認為，一個新崛起的大國無可避免會對原有的大國產生威脅，招致原有大國的恐懼，最後只好訴諸戰爭。他以這個理論解釋為斯巴達無法忍受雅典的崛起。

這種現象，其實不只人類社會才有，在猿猴的族群中也有出現。由於身為雄性「老大」才可以享有很多紅利，包括享用食物的優先權、交配及繁殖後代的排他權，任意欺凌其他成員的橫蠻權等。所以，族群的其他雄性都會暗地裡進行謀朝篡位的勾當。對此，「老大」怎會不知，牠自己不正是用這個方法成為「老大」的嗎？

因此，「老大」平時享受做「大爺」的樂趣之餘，最主要的工作就是要提防潛在的「老二」，一經發現，就要趁「老二」的羽毛未豐時，去之而後快。至於族群裡的其他雄性，都會採取韜光養晦的策略，對「老大」畢恭畢敬，任其欺凌，不作反抗，以換取「老大」釋疑。直到「老大」出現老態，並且可以肯定自己已足夠強壯之後，才一舉殺死「老大」，或把牠趕離族群。

由於人類也是這樣進化過來的，我們憑潛藏在基因裡的天生知識，已懂得要嚴防「老二」的謀略。沒有這種基因知識的，差不多等同沒法留有後代。只是有些人天生這種傾向強烈，有些人沒有這樣強烈。毛澤東的這種傾向特別強烈，所以他在位時，即使是自己組織裡的「老二」，都不會有好下場。劉少奇如是，林彪如是，周恩來也差點如是，一一都給他鬥到死去活來。美國會怎樣對付中國，便要看美國的領導人這方面的傾向有多強烈。

第一次世界大戰與第二次世界大戰之所以會打起來，其中一個重要的原因，是德國這個「老二」，威脅了英國作為「老大」的地位。

不過，並非每次「老二」的崛起都是會引起戰爭的。二次大戰後，美國就取代了英國的地位，成了世界的「老大」，其過程十分和平。箇中原因可歸納為以下幾點：
(i) 英國的國力在連打兩場世界大戰後，已被虛耗得七七八八，反而美國卻發了戰爭財，經濟實力大增。
(ii) 美國位處大西洋的另一邊，可以避開「老大」的視線。加上美國行門羅主義，令英國失去了警惕，以為美國不會威脅英國的國際地位；到英國發現問題時，這個「老二」已長得太強，英國已沒有能力對付。
(iii) 英美同文同種，英國很難要人民以戰爭的方式去武力對付自己的遠房兄弟

巴士的報 盧永雄 香港角色不易搵 2015年10月30日

中共十八屆五中全會閉幕，審議了「十三五規劃」，定調未來五年，中國經濟保持中高速度增長，每年GDP增長率目標定在6.53%，希望在2020年全面實現小康社會。另外，推出「兩孩」政策，防止老齡化。

報告提到香港的部份，是要提升香港在中國經濟發展及開放中的地位及功能。表面看中央很似乎很重視香港，但我從方方面面對中國思維有了解的人士談過，他們都擔憂香港未來找不到在中國經濟發展中的角色。全面提升香港的地位及功能，其實只是中央的一個期望，甚或是溢美之詞。香港能否發揮這種作用，便要自己「執生」。

在中國經濟還未全面發展的時候，香港是中國對外開放的主要窗口。到中國經濟開始起動，當時香港的特首的主要工作，是壓著周邊內地地區的發展，並向中央索要利港政策，起始點是2003年「沙士」以後，這可說是一個分水嶺，由過去香港幫助中國，倒過頭來，變成中央向香港輸血。但輸血輸得太多，虛不受補，由2010年至2011年開始，香港靠旅遊進補推動的經濟，已經走到了高峰，進入飽和狀況，由於城市的承受力脆弱，政府也沒有提前造好疏導的工作，造成一定程度的民怨，進而演化成極端的「反蝗」示威，亦標誌著香港在承受不了的情況下，「中央益香港」的年代逐漸告終。香港進入自行搵食的時代。

特首梁振英此前提議，香港可以扮演「超級聯繫人」的角色，中國要「走出去」，香港可以充當內地與世界各國的聯繫人，可以發揮一定的優勢，聞說中央高層對特首如此積極為香港謀求出路，甚感欣喜。

但看完「十三五」規劃的內容梗概，再觀察習大大最近訪美訪英之後，我開始懷疑香港是否還有扮演「超級聯繫人」的空間，因為中國已經發展出元首外交，習大大與西方大國領導人直接對話，重要的經濟合作，已在元首洽商中敲定，外訪期間，也有商界峰會，將中國與當地商界的最高層對接起來。這就像互聯網時代，將很多經紀人的生意消滅一樣。中國大玩元首外交，也消滅了中間人兩邊拉生意的機會。

香港有部份人，還停留在叫中國益香港的舊思維。例如叫中央向持有電子護照的國民開放網上簽證，等如放更多自由行旅客來香港。這些叫中央放水思想已經過時，香港人自己也未必同意。即使比較前衛的「超級聯繫人」的看法，在瞬息萬變的國際外交環境底下，也面臨新的挑戰。香港要在國家經濟發展中扮演某些角色，主要看兩個方面，一是香港某些產業，特別出色，可以將先進經驗引介到中國，二是香港有特殊的位置，可以發揮聯繫以及樞紐的作用。

我記得在十多年前，看過和黃的內部刊物，當中提到如何打開英國市場，據和黃高層表示，他們推銷理念的方法很簡單，香港當時是世界第一大貨櫃港，而和黃屬下的HIT是香港最大的碼頭營運商。全球第一貨櫃港的第一營運商，自然是世界第一。和黃能夠將營運全球第一碼頭的經驗帶到英國，便成功游說英國將金絲雀碼頭交給和黃發展，和黃便透過這個關係，逐步進軍英國的電信業務。

當時看了這篇文章，覺得很有啟發。你要打入別人的市場，賺別人的錢，必定要有一個獨特的賣點。和黃當時便利用了香港貨櫃碼頭的流量，利用相關的營運經驗，找到龐大的商機。

回看今天，問題便來了，香港還有什麼產業是世界第一呢？貨櫃碼頭的吞吐量，早已落後於內地的貨櫃港；科技產業未曾發展；旅遊業也沒有發展出自主的大型旅遊設施的品牌。講來講去都是金融、地產，樓價全球最高，卻不是賣點，剩下來只有金融業，但如今中國直接與英國美國接觸，她們都有世界一流的投資銀行，已經直接與中國做生意，還需要香港扮演什麼角色呢？當打通上海和倫敦金融的「滬倫通」開通了以後，「滬港通」的重要性也在減低中。

過去香港獨特的地理位置、樞紐式的地位，無論從實體的航空或者貨櫃碼頭的交通運輸，到以虛擬的打通中國與外國的聯繫，如今已作用不在，因為中國已經直接與外部接觸。

我不想妄自菲薄，把香港前景說得一片黑暗，但香港也是時候要忘記再叫內地開放多些自由行，要重新思考，究竟香港在經濟上有何獨特東西，可以在中國對外發展的時候，真正能夠扮演有作用的角色。

品中資 羅國森 中金（０３９０８）的品牌就是賣點 2015年10月30日

　　《品中資》近期連續有多隻重磅股上市，但招股反應不一。第二隻來港上市的不良資產管理
公司華融資產管理（０２９７７）（下稱華融），招股遭到冷遇，她將於今日掛牌了，看來也不
會有很大作為。
　　另一隻令人期待的新股中國國際金融（０３９０８）（下稱中金），將於今日截止招股，市
場反應也不算熱烈。但我作為一位從事財經評論超過２０年的「業內人士」，總認為中金是有一
種特殊魅力的。
　　首先，中金是內地首家合資的投資銀行，於１９９５年成立。明顯地，中金是一個由上而下
催生的產物，也是內地參與資本市場的試金石，股東之一還有赫赫有名的美資摩根士丹利（下稱
大摩，當時佔３５％股權），內資最大股東是建設銀行（００９３９）的前身中國人民建設銀行
（佔４２﹒５％股權）。
　　中金創業後的第一個「大刁」就是保薦當時稱為中國電信的中移動（００９４１）上市。過
去２０年，中金幾乎壟斷大部分國企來港上市的業務。除了中移動之外，還包括中國聯通
（００７６２）、中石化（００３８６），以及工商銀行（０１３９８）等等，同時也提升了大
摩在內地市場的競爭力。
　　不過，２００８年金融海嘯後，大摩急於補充資本，全數出售手上持有的中金股權予兩家美
國私募股權公司ＫＫＲ及ＴＰＧ；而建設銀行所持的股權也無償轉予財政部屬下的中國匯金。
　
＊不少猛人曾效力中金＊
　
　　中金另一個引人入勝的地方是多位在中國政經界甚具影響力的人物，都曾經為她效力，或與
她有密切關係，當中包括王岐山（首任董事長）、周小川、朱雲來、方風雷、汪健熙、李劍閣、
金立群、許小年等。
　　前總理朱鎔基之子朱雲來也在１９９８年加入中金，擔任資本市場部主管，２００４年更出
任公司的ＣＥＯ。由於他的身分特殊，一直是中金引以為傲的無形資本，但朱雲來已於去年１０
月辭去ＣＥＯ的職務。
　　儘管如此，中金在內地和國際市場的「缸湖地位」仍然獲得認同。經過多年的演變，中金已
經發展為一家可以提供全方位服務的投資銀行，擁有覆蓋內地１８個主要城市和香港、紐約、倫
敦及新加坡等４個國際金融中心的廣泛網絡。
　　雖然中金對我也有一定吸引力，但現實還現實，中金又是否一個很好的投資對象？她的招股
是否值得認購，又或者上市後是否值得追入呢？我自己的看法是，仍需觀望一段時間。
　　在中金上市之前，如果論投資銀行色彩最強的金融券商股，肯定非中信證券（０６０３０）
莫屬。現實上，如果論投資銀行的業務規模，中信證券比中金更大，。只不過，中金的最大賣點
就是她的客戶基礎，我可以大膽用「無可匹敵」來形容。
　
＊客戶陣容無可匹敵＊
　
　　在中金的３０００多名機構客戶中，包括ＱＦＩＩ、ＲＱＦＩＩ、商業銀行、保險公司、公
募基金、養老基金、主權財富基金、對沖基金、私募基金、上市公司，以及全國性資產管理公司
等等，而且，６０％是海外客戶。另外，中金擁有２﹒４２萬個財富管理客戶，每名客戶平均資
產１４９０萬元（人民幣．下同）。
　　事實上，中金的最大野心是想成為中資背景的跨國投資銀行集團，但現時的海外業務，仍然
以香港為主。截至今年６月底止的６個月，中金的營業總收入為４８﹒８１億元，淨利潤
１１﹒３６億元。但中信證券同期的總收入已達３７１億元，半年賺１２４﹒７億，比中金的規
模還要大幾乎１０倍左右。
　　但正如我在早前的品評中指出，對投資者來說，買金融券商股的最大風險就是「人禍」，中
信證券已經是最好的例子。而中金上市前也爆出有職員擅自進入客戶的人資料事件，再加上這類
股票最受投資市場的氣候影響，業績波動性很大。暫時我不會認購中金，但不排除上市後伺機買
入，但只會以中短線為主。