勝向敗中求 黃國英 相形見絀 2015年08月17日

人民幣忽然貶值，幾日之內，市場恐慌情緒已經平復。理由很簡單，說是要國際化自由化，可是人民幣始終是一隻受操控的貨幣，今次是自願貶值，而不是受到狙擊。中國人民銀行要企硬的話，人民幣短期再跌的空間不大，中國有龐大外匯儲備，實力雄厚，試想港幣何嘗不是偏高，可是，聯繫匯率還不是好地地，如果香港守得到中國要守卻守不到，未免太不合邏輯。
消息公布之初，市場是以人民幣會繼續崩盤作為行動假設，但未幾看來已經修正睇法，改為即使要再跌，也會是一段時間之後的事情。外圍市場復元的能力相當好，尤其是美股。當時被人民幣拉跌是有兩個理由，第一是出口中國的營收將會受到人民幣貶值所打擊，第二則是擔心中國企業競爭力提升，此消彼長，近年的優勢將會削弱。現在看來人民幣短期貶值幅度有限，營收損失不大，中國企業競爭力依然不足為懼，而且美元加息的進程，很大機會因而放緩，成為額外的利好條件。
在今次反攻的過程中，美股明顯最勁，港股則相形見絀，這個大趨勢看來未來幾年也不似會改變，即使美股表面上遠比港股貴，千萬不要扒逆水，人民幣貶值很可能是最後一個wake-up call，提醒我們投資股票一定要向外闖。美股長久而來的優勢，包括科研能力强，品牌影響力大，企業資產負債表健康，現金流入源源不絕，大批上市公司不斷回購，股票愈來愈少，而由於市場開始擔心中國經濟很可能比表面數據差得多，歐洲及日本等地，是需要擔心被中國這個主要出口市場所拖累，相比之下，美國本土市場的規模夠勁，中國風險相對便較低。美股之勁，是因為進一步拋離歐洲及日本，特別是倚重汽車業的前者。
至於港股乏力，固然是擔心中國經濟差，又欠缺國家隊托市，更重要是市場看人民幣短期不會跌，長遠卻很可能依然再要貶。
假設企業核心競爭力沒有改善，這種段落式貶值帶來的好處有限，反而令長期持有人民幣甚至是港元資產的風險提升，減少資金流入。既然外圍今次一齊跌，當然是先追回瑕疵最少的美股。對港股的最終期望不要太高，貶值後風險增加而實質助力細，是不似會大跌，上落區間卻會向下移。既然中港公司價值創造力不足，又多了一重風險，真的要迷途知返，減低港股比重，寧願去高追長期看似搖搖欲墜的美股，記住「好嘢會貴，平嘢係廢」。