青心直說 胡孟青 華創交易雙贏 2015年04月23日

同樣是老牌央企紅籌，中信（267）及華創（291）重組之路，走得截然不同，前者是採取壯大資產模式，體現整體上市；而後者卻來得反常，透過大規模抽離資產模式，有如變相私有化。兩者比較，對小股東而言，後者肯定是最為可取。

老牌紅籌變啤酒股
華創母公司用280億元，收購華創旗下所有啤酒業務以外的資產，當中主要分成兩部份，包括11.5元為特別股息，另外每股12.7收購市場最多一成華創股份，數字上是向現有股東售出認沽權，提供每股24.2元的離場機會，地球上那會有一間公司如此乾脆而又不拖泥帶水？
無疑，就大派特別股息及回購若干數目股份而言，華潤集團極之慷概。但同樣單從數字計算，整項交易其實是股東及母公司均皆大歡喜的雙贏局。
首先，對持有華創多年的小股東而言，復牌後股價表現已即時反映方案的潛在利誘價值，毋須等到交易落實，才可套現；對華潤集團來說，280億元僅是賬面作價，但華潤真正開支只是用大約31億元回購股份，另外123億元是向自己以外的其他股東派發特別股息支出，但換回來價值大約185億至190億元華創大部份業務，數字上尚算有折讓，而華創亦因此而會錄得出售業務虧損。
由原本是外經貿部旗下的上市旗艦，且是紅極一時的老牌四大紅籌，到現在卻淪為一隻主打啤酒的股份，華潤是否仍有後着，恕小妹才疏，而基於交易令股東有錢即時落袋，市場亦未有顯著討論或爭議。純粹揣測的話，華潤不外乎是有兩個盤算：一、購回資產後重新包裝，之後再整體上市。但這個機會微乎其微，皆因若果是有意整體上市，原來華創已經是一個上市平台，可以人盡其材、殼盡其用。
另一個可能性是，華潤系在內地講求派系關係的大前提下，極其量是一間名字響噹噹但影響力極低的央企，地位可能根本談不上重點央企，而且前董事長宋林任內連串交易的潛在問題，當局現在某程度上是放棄華潤，用高息體面地告別，以後華創只是一隻啤酒品牌股，但已稱不上是央企代表了。但華潤一例至少也可帶出一點，央改央改，原來不止是套現、分拆又再分拆的。