青心直說 胡孟青 呵護重心轉移 2015年06月26日

臨近半年結，內銀例牌水緊，眼見銀行同業拆息持續抽高，人民銀行重啟逆回購，惟七天期350億元規模明顯為應付半年結的動作。與此同時，國務院急不及待出招，通過取消內銀存貸比，刪除自1995年啟動以來貸款餘額與存款餘額比例不得超過75%的紅線規定指標，將存貸比由法定監管指標轉為流動性監測指標，變相拆掉緊箍咒，因中港上市銀行中，有10家銀行存貸比率就超過70%，尤其招行（3968）、信行（998）、民行（1988）和北京銀行（滬601169）更曾出現短暫突破75%，中小銀行最受惠，政策亦明顯曲線瞄準中小企。

聚焦債務置換
惟政策成效如何，還要看數據，不能單憑理論上可多放出32萬億元之估算即聞雞起舞，尤其媒體似忘掉了內地銀行的另一道緊箍咒，來自存款準備金率即RRR的規定，中國現時的RRR仍冠絕全球，極有下調空間和需要。心水清兼八卦的投資者，即知阿爺近期更擅長於搞平衡，為免股民腦發熱，以為好事會浪接浪，更甚是眾人會以為期待中的降準會隨之兌現，遂有必要曲線打擊好友意志。
央行去年11月啟動兩年來首次減息，成功引爆A股瘋漲，市場視央行的寬鬆政策為繼續支撐牛市的重要引擎。惟當滬指攀上五千點後，市場即迎來連番大型調整，官媒卻保持沉默，未有如三千點時那樣為股市吶喊助威。再者，中證監亦積極調查場外配資，難免令市場開始研究國策重心是否已轉移，甚至已由股市轉向債市。
內地政府於今年5月才推出了首批一萬億地方債務置換，本月財政部又推出了第二批一萬億債務置換計劃，由於第二批債務置換資金，主要用於償還2013年審計、於今年到期為數約1.86萬億元的本金，一不離二、二不離三，現在連第三批債務置換亦甚囂塵上，難怪市場會視之為穩增長的彈藥庫。在第二批債務置換計劃的公告內容已露出端倪，講到明發行為「穩增長、防風險」、「保障在建專案融資和資金鏈不斷裂，處理好化解債務與穩增長的關係、優化債務結構、降低利息負擔、緩解部份地方支出壓力、騰出更多資金用於重點專案建設」，都是瞄準更直接穩經濟而來。