上周五港股微弱反彈，恒指升25點。國指表現比較好，彈了1.3%，收11668點。當天是罕有地國指升幅大過上證綜指的日子，上證綜指上周五只升了0.7%。
不過我們也不要為國指的表現喝采。近期港股不止跟不上美股，亦大幅跑輸內地股市。比較國指與上證綜指，上證綜指唔覺唔覺已升上3372點，只比高位3405點低1%，正作勢上試高位，反觀國指上周五收11668點，比起3月2日造出的高位12470點，仍低6.4%！國指與上證綜指是同類性質的股份，國指近期明顯跑輸內地股市。我們此前見到港股勢弱，以為是內地股市不振的緣故。近期內地股市強番啲，港股仍然大落後，證明港股疲弱，有其內在原因。我相信主要原因是港元兌美元匯價低企，反映資金正在外流。
港匯低企 資金外流
美元踏入3月「嘭嘭聲」向上升，美元兌齊六隻主要貨幣的美元指數不斷創高，港元跟着美元上，比較其他外國貨幣，港元升值很多。但港元相對美元的匯價卻一路轉弱。上星期五，港匯曾跌至7.77港元的低水平。雖然後來略為回穩，收7.766，不過，挨近7.77的水平，已是2012年近三年以來的低位。港元匯價弱，顯示資金外流，過往，港元匯價與港股成正向關係，港元匯價強，資金流入，股市強。反之，港元匯價弱，資金流出，港股便弱。所以近期恒指、國指跑輸內地股市，主要原因在於港元匯價弱勢。
那麼，港股往後走勢會如何呢？我覺得可以分兩個方面睇，第一個是內地股市，第二個是港元匯價。內地股市近期逞強的原因，除了是2月M2貨幣供應回升至增加12.5%，以及中國2月新增貸款為1.02萬億元超預期以外，更重要是炒作傳聞中央已經有大力放水挽救地方債務黑洞的方案。在人大公佈政府工作報告的時候，外資最大的質疑是中央政府一方面表示不希望地方債務擴大，另一方面卻沒有提出方法幫助地方政府解決財政問題，令外資睇淡中國股市。
近期有消息傳出，話中國央行10萬億QE即將出台，第一批3萬億放水方案已批出，借此方案去解決中國17.9萬億地方債問題。上述傳言來自海通證券債券分析師姜超最近的一份報告，題目為《開前門，堵後門，護命門──樓繼偉答記者問及地方債置換點評》。報告指中央的思路是以國有銀行貸款置換地方政府債券，再由央行向銀行貸款埋單，即中央印鈔票填補地方債務的氹。
中國QE 真假難辨
不過，此消息是真是假還有待考證，因為中國財政部副部長朱光耀話，中國版QE是不實之詞。地方債務置換是在國務院對地方債批准規模之下、企業與商業銀行之間的契約行為。中國財政部只表示，已向國務院提交建議，將對首批人民幣1萬億元的地方政府債務進行重組。
無論如何，這個中國版QE的傳聞對內地股市甚有刺激作用。上次減息，內地股市未升到現時的高位，已經回落，但上星期不經不覺之間，上證綜指又升近3400點高位。因此，未來要小心留意中央變相QE的傳聞是真是假，才能判定上證綜指能否衝破3405點高位。
港元匯價 離底不遠
至於另一大左右港股因素是港元匯價，內地還是嘗試向上突破的股市，港股則是橫行市，主要原因是港元匯價弱勢，壓抑股市升勢。不過，既然港元匯價已經跌至2012年低位，往後是否再跌多一浸，跌至7.8的水平，又或者已經跌得差不多呢？假設港元匯價再捱多一陣子，已經觸底的話，往後資金外流的情況將會得到改善，當資金出現回流的時候，股市就會反彈回升。我對港股後市看法相對樂觀，因為覺得資金外流最壞情況已經出現或者接近出現。特別是美國聯儲局今個星期三舉行議息會議後，儲局聲明中若將加息前景估計的「耐性」一詞移除，美元好消息盡出，再彈多一浸，可能短期內會見到小頂，對港元的壓力也會減少。
所以，我對港股後市的估計是短線要捱，過了本星期中有反彈的空間。
另一個值得留意的事件，是反水貨客引發的衝突，正嚴重衝擊內地來港的旅客人數。本月第一個星期，來港旅行團數量暴跌了五成，酒店入住率也比去年跌兩成，旅遊業及酒店業人士很擔心，香港旅遊相關行業，正步入寒冬。看相關數據，其實相當嚇人，3月份第一個星期，內地來港的旅行團數量由去年同期的400團，縮減至只有180多團，大跌超過一半。甚至有些東南亞的遊客，也紛紛退團，這些旅客不來香港，皆因他們也說中文，怕給香港人誤當成內地旅客而遭到攻擊。至於酒店的平均入住率，2月份已跌了19%，3月份來港團數目跌幅這樣大，恐怕酒店入住率會更低。
近期見到內地網站都在瘋傳不要來港，因為香港反水貨客示威活動，非常恐怖。我恐怕這個反水貨客浪潮方興未艾，現在只是剛剛開始而已，未來對所有與旅遊相關的行業，包括珠寶、酒店、餐飲零售，都會有影響。去年中國旅客訪港人次有4725萬，增長16%，數量之多，的確很驚人。不過，估計這個數字，已經到了極限。由於內地打貪及經濟放緩，高檔消費旅客來港人數在兩年前已經見頂，一般消費旅客來港人數，這一浸帶動一般消費的旅客，去年亦已見頂。預計今年內地來港旅客人數將會顯著回落，當中混雜了經濟及政治因素，特別是政治因素影響比較大。內地旅客外遊的選擇，其實有很多，例如南韓，去年的訪韓中國旅客才只有613萬人次，大有增長空間。內地人不來香港，去亞洲其他地方，甚至歐美澳紐，仍有很多選擇。
陸客訪港 高峰已過
證券商見到這個形勢，最近大幅調低珠寶股評級及目標價。其中的美林美銀，日前便降低本地珠寶股評級，例如周大福(1929)，由此前的「買入」大幅降級至「跑輸大市」，將目標價降至7元，遠比上日收市的8.28元還要低，而周生生(116)的目標價則調低25%至15元，周生生上周五收17.5元。六福集團(590)就更慘啦，目標價下調34%至18.5元，遠低於上日收市的22.2元。
美林美銀解釋，香港的珠寶銷售，有60%來自內地客。在政治矛盾加劇，以及其他國家貨幣相對港元貶值得很多的情況下，本地的珠寶零售業將出現結構性下跌，預期2016年及2017年，香港珠寶業的同店銷售將會分別大跌15%及20%！三隻珠寶股中，美林美銀最睇淡六福，因其香港生意佔總體生意的比率最大，受害也最深。
我覺得來港旅客減少的浪潮，不單止影響珠寶股，對酒店股、濠賭股及零售股都受到影響。這個巨浪也不會三兩個月便會停止，令相關股票可能持續調整一至兩年，大家最緊要「執生」，除了極短線博短炒反彈的投機客，否則買入好易短炒走唔切變長揸。這些股票未必會直線下跌，跌到一定程度，可能會出現反彈，反彈就是沽貨的時候，因為這類股票，有排都未見到底！
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