海油（００８８３）取代。某程度上，推介中海油的風險也不少，因為中海油的前景，很大程度
是取決於油價的表現。
過去大半年，油價反為下跌，由５３美元一桶跌至前幾日的最低位３７﹒７５美元，然後才
反彈至昨晚（３日）的大約４８美元一桶水平。
但中海油的實現油價一向較高。以２０１４年為例，油價大約由９９美元一桶回落年底的
５４美元一桶，跌幅高達四成半，但中海油的實現油價卻為９６﹒０４美元。因此，２０１４年
時，中海油的盈利仍達６００億元人民幣（下同），增長６﹒６％。
不過，中海油剛公布的２０１５年中期業績終於走樣了（其他兩大油股的命運也一樣），營
業額只有８９６億元，下跌三成六，而稅後盈利更減少五成六至１４７億元，是過去幾年最差的
一次中期業績。
三大中資石油股中，早年我是偏愛中石油（００８５７）的，主要因為中石油的息率較高。
但其實，在外資基金中，持有中海油（００８８３）的比例，可能比中石油還要多；即是說，在
外資心目中，中海油的份量比中石油更重。而我也漸漸認為，中海油應該是三大油股中最「可愛
」的一隻。
首先，中海油跟中石油和中石化（００３８６）最不同的地方，除了是在海上開採石油之外
（主要範圍包括渤海灣、南海西部、南海東部及東海等），另一點是她只從事上游業務，不涉及
煉油和石化產品的生產。因此，油價升降和開採成本直接影響該公司的盈利。
＊中海油經營效益最高＊
三大油股之中，論經營效益，中石化是最差的一家，因為她的生意額最大，但盈利卻最少，
所以，我永遠只當中石化是第三選擇；而中海油的生意額和盈利都最少，但效益卻最高，以
２０１４年業績的淨利潤率計，中海油達２２％；中石油的盈利是三者之中最多，但淨利潤率只
介乎中間，約４﹒６％左右；而中石化則最差，只有１﹒７％（三大油股的淨利潤率其實逐年下
跌中）。
由於中石油和中石化都是老牌國企，歷史包袱較重，而中游業務的價格體制落後，下游業務
則競爭激烈；相反，中海油由於較「年輕」，經營體制相對靈活，加上上游業務的利潤率較高，
故盈利增長方面始終較其餘兩隻石油股優勝。
＊中海油股價比油價落後＊
如果以油價的走勢來預測中海油的股價變化，其實中海油是稍稍落後的，因為油價今年從４
月份的高位，回落至早前的低位３７﹒７５元，跌幅三成六；但中海油的股價從４月份的高位回
落至早前的低位７﹒６元，跌幅高達四成四；而從這個低位反彈，中海油也是落後的（油價反彈
了兩成七，但中海油的股價只反彈一成六）。
雖然我不敢百分百確定油價已經見底（最壞時刻），但以中海油過去的表現來說，她的股價
不應該如此低殘，因此，我決定以中海油取代中信證券，希望半年後，中海油的股價可以更上一
層樓。
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