蘋果日報 青心直說 胡孟青 當寬鬆變成常態 2015年01月14日

金融市場作為市場定價平台，最能反映市場資訊與判斷，升與跌毋須太過介懷。過去幾年，市場本身亦厭倦了千篇一律的升跌原因，近期加入內地股市上升理由，情況更為明顯。內地股市持續升勢，為甚麼？對不起，與其天天硬加新原因，將升勢合理化，倒不如簡單一句，我不知道便算吧！環球股市開始出現調整，夠了，又是希臘問題重新被擺上枱；油價跌，又說擔心美國加息。全球股市及資產價格，由2008年起變動就很大，但說到底，經濟基本面仍是原地踏步。
美國今年難加息
希臘問題及歐洲通縮觸發避險升溫，某程度上歐洲是抵死的。當日拖泥帶水不踢走希臘，而且不跟大隊徹底寬鬆。今日貨幣寬鬆政策工具複雜異常，惟效果大概是零。歐洲拖了好幾年，要參照美國做聯儲局式量寬，但天時地利人和通通欠奉。央行政策已經behind the curve，被市場騎劫過來，歐央行公信力備受質疑。最重要是歐洲主要債息已低無可低，再推低債券利率，純粹是要做市場黃大仙而已。
美、日及德國的十年期平均債息，已首次跌穿1厘，由美林統計的全球主權債券指數，息率跌至1.28厘的歷史新低。美債成本比起金融海嘯，避險最激烈期間更低。單從債息看，全球投資者根本並不相信經濟改善，反而認為是踏入持續而又漫長的低增長、低通脹的「兩低」時代。
歐、日大搞量寬，德國作為美債之後，最多市場持有的主權債券，息率隨時跌近零，到最後只會逼使美債息進一步破底，美國十年債息年底見1厘未必是天方夜談。無疑市場認為美國快將加息，但全球央行已變得婆婆媽媽，聯儲局亦然。耶倫即使有意加息，但她既沒有加息經驗，更沒有膽量，怕且最後仍是一拖再拖。美國年內加息一次，已可能算得上是奇蹟。
年初擔心貨幣政策正常化，年中卻放水寬鬆，過去多年，年年一樣，今年會否例外，倒令人懷疑。超低利率及近乎保證寬鬆，資產市場尤其樓市已成必贏賭枱，市場又怎會願意借錢用腦力與勞力去投資實業。樓價高企，不計入通脹，卻影響民生，阻礙創業及新投資，這根本是結構性滯脹的主因。當市場避險之後，資金迎接一年的重新分配，金價、油價走勢，將隨時出人意表。