青心直說 胡孟青 估值掀修復潮 2015年01月12日

原本以為港股繼續悶悶不樂，只能依賴內地炒風維繫，幸好上周五收市後長實（001）、和黃（013）宣佈歷來最大規模重組計劃，肯定製造頗多話題，亦會令市場對本港傳統藍籌重新留意，尤其是跟長實近似的控股公司，又折讓較大的股份。這也許構成本港特色的估值修復概念了。

超人兩點不是味兒
長實開宗明義講，作為控股公司，持有和黃權益令公司價值被低估了800多億元，這已是促成重組的最核心原因。《金融時報》專欄說得最直接，一間價值被低估過百億美元公司，單靠業務增長去提升價值，到底要賣多少個樓盤？處理幾多個貨櫃？或透過旗下零售業務賣多少支洗頭水？又或一如霍建寧大班的舉例，修復800多億元的估值缺口，要賣幾多部電話？現在一份文件就可以了。李嘉誠簡單一個重組，既可理解為長和合併，亦可以視為分拆業務，甚至是成為新公司，總之就是財技，李先生施展一如既往的強項，價值就獲得釋放出來。
如此重大重組，筆者不是財務專家，純粹引述券商分析，長實每股資產價額外提升20多元。正如分析員提出，整項交易精采之處太多，就以新長和公司換取百分之六左右赫斯基能源為例，最終目的是確保李先生有新長和公司的持股，有百分之三十以上。
若同意誠哥的話，是次重組目的就是釋放價值、令業務清晰及提升股東回報，惟交易後的社會反應，有兩點會令他不是味兒。首先是和黃正式功成身退——由傳統四大英資洋行，到華資收購戰，1979年在滙豐協助下成功收購，從而奠定李先生首富地位，肯定他對和黃頗有感情。但為提升價值，為以後業務發展，做生意並無感情用事這回事。
對誠哥最掃興的，當然是外界將重點大字標題為長和系遷冊。新的集團註冊地並非在香港，遷冊就是遷冊，但環顧現在本港眾多上市公司，就算是美國的阿里巴巴，都是用BVI公司形式上市，時勢是環境及商業考慮促成，長和僅跟隨主流做法，無甚麼太大不了。反而要留意是無論長和及擬分拆的長地，都是離岸成立的控股公司，旗下經營實際資產的長實及和黃，上市地位雖消失，但仍各自存在，兩間公司的本港註冊地身份未有改變過。