青心直說 胡孟青 減息的利與弊 2014年11月24日

內地金融股上周五尾市掃上，本港上市的一眾內房股，部份亦有買盤承接，到收市後，人民銀行就公佈減息。事後回想，無論之前的滬港通及今次的減息，內地總是充斥春江鴨，尤其上周五A股從開市一刻進退失據90分鐘，再於11時一舉抽升，能說不是有關消息走漏風聲而來嗎？數之前數天的蛛絲馬迹，尋找啟示，俱馬後炮而已。
市場慣性高估政策威力，繼滬港通後，今年剩下一個多月時間，如果外界仍以為內地要透過減息去令全年經濟達標，那就未免太高估減息的威力了。減息的確會釋放更多市場樂觀預期，滬港通的樂觀既然落空了，減息絕招一出，誰敢說內地股市會再食之無味？滬港通南、北向額度使用每下愈況，減息後的額度消耗量，某程度上就可被視為來自外資大戶及境外投資者，對人行決定的一個另類公投。
內地財經網在減息後進行的一個最新調查顯示，有42%意見相信，周一內地股市可有介乎1%至3%的升幅，認為內房股會上升的，更接近八成，惟同一時間卻有逾半數意見相信，內銀股要下跌。的確，不對稱減息——貸款利率減幅大於存款利率，及再將存款利率上浮幅度擴大，數字上幾乎全數抵消減息的正面影響。須知道，內地存款持續流失，大部份銀行提供的存款利率亦已經處於上浮上限，現在更進一步容許調高，短線在其他情況不變的環境下，銀行極有可能進一步提供高息搶存款，利息成本不跌反升，怎會傳導至貸款利率上呢？法興的形容最好：「Easing by not easing」，這是對當前局勢異常樂觀的人一個很好提示。

意味政策已寬鬆
人行強調，減息不是貨幣政策轉向，並且將之包裝成為利率市場化的邁進一步。但顯而易見，任何一間中央銀行，減息就已經意味政策寬鬆；在內地而言，之前是失敗的非常規性流動性寬鬆，現在只是回歸至運用常規性工具的政策寬鬆。基於內地目前利率仍然高企，而減息短線可能令銀行進一步加劇存款競爭，隨時未見其利，先見其弊。但正因如此，反而埋下更大的政策預期，包括用劃一全面降準備金率去配合，並且再調整貸存比率的計算，形成一個減息的決定，可以引伸翻炒三次，市場又可以再靠預期繼續買升了。