（０１３５９）（下稱信達），２０１３年底招股時，市場反應熱烈，公開招股錄得１６０倍超
額認購，但上市之後，股價只是曇花一現，大約升了一個月左右，最高曾見５﹒４元（股價經調
整），然後就反覆下跌。
本來，今年４月當港股大升時，信達的股價也曾大幅反彈，但始終未能回升上招股價水平，
而當傳出信達有意收購香港的南洋商業銀行後，她的股價更急速回落，跌至上月４日的２﹒５新
低才喘定，昨日收市報３﹒１４元，比最低位反彈了兩成半左右。
某程度來說，信達和現正招股，將會成為第二隻在港上市的不良資產管理公司的華融資產管
理（０２７９９）（下稱華融），無論業務性質和規模都十分接近。
如果以資產總值和淨值計，華融是內地四大不良資產管理公司之中，規模最大的一家（總資
產超過６０００億元（人民幣．下同），淨資產超過８００億元）。目前，華融的主要業務包括
不良資產經營、金融服務、資產管理及投資三大方面，２０１４年三大業務的收入分別佔
５６﹒１％、３５﹒１％和９﹒９％，不良資產經營業務的比重最大，有市場人士形容，華融是
最大的「壞帳銀行」。
＊華融股本回報率高於信達＊
如果論業務增長和賺錢能力，我認為，華融只比信達好少許。以今年的中期業績為例，信達
的營業額３７８﹒５億元，增長４６﹒８％，稅後盈利則為７８﹒２億元，增長４７﹒７％；而
華融的營業額同樣是３７８﹒３億元，但增長高一點，達到６２﹒３３％；稅後盈利則為
８３﹒７３億元，也稍高於信達，但增長則同樣是４７﹒５％。如果論股本回報率，信達去年的
股本回報率是１４％，而華融則是１９﹒１％。
隨著向綜合性金融集團的方向發展，華融在早前已經併購了一家地方性銀行，名為華融湘江
銀行，比起信達現在才去競投香港的南洋商業銀行，發展似乎是更早一些。換句話說，華融現在
的業務範疇已經覆蓋銀行、租賃、證券、信託，以及私募基金等等。
經過左秤右秤之後，我個人認為，華融的基本因素和信達沒有太大分別，或許，華融比信達
是更為四平八穩的。
＊華融預測市帳率稍高＊
但問題是，既然質素好一點，股價自然也會貴一點。因此，以華融現時的定價範圍來說，它
的估值比信達稍高，以預測市帳率為例，以華融現時的招股價計，相等於於２０１５年的
０﹒９６至１﹒０５倍；而綜合彭博的預測數字，信達２０１５年的預測市帳率大約只為
０﹒８９倍。
因此，我自己會採取一動不如一靜的策略，如果未認購，但也認同信達和華融的業務性質和
前景，我會直接在市場買信達，反正信達的股價已經跌了很多，而現價仍然「潛水」。當然，如
果已經認購了華融的，其實也無妨。
前年信達上市時，我在本欄寫過一篇品評，當時的建議是：「如果大家認購了信達，我建議
只作中短線持有，而沒有認購到信達的，最好還是觀望一下上市後的股價走勢，最好還是待調整
後才考慮，不宜貿然高追！」我認為，這個建議也適用於這次的華融！
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